【券商聚焦】华源证券维持农夫山泉(09633)“增持”评级 指其双引擎驱动业绩强劲

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金吾财讯| 华源证券发布研报指，农夫山泉(09633.HK)2025年业绩强劲增长，超越市场预期，其商业模式已从依赖包装水的单一模式进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动，平台型企业优势延续。 公司2025年实现总收入525.53亿元（人民币，下同），同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比大幅增长30.89%。盈利能力显著提升，毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，销售费用率同比下降2.8个百分点至18.6%，综合带动净利率提升1.93个百分点至30.19%。 包装水业务稳健复苏，2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%，市场领导地位稳固，品牌护城河与渠道修复能力得到体现。公司持续加码上游资源，全国水源地布局增至16个，进一步巩固“天然水源”的核心竞争壁垒。 茶饮料业务已成为公司第一大收入来源，2025年收入同比高速增长29%至216亿元，收入占比提升至41.1%。核心单品“东方树叶”通过推出新口味、新规格产品扩大消费人群和饮用场景。公司还推出碳酸茶新品“冰茶”，丰富产品矩阵。 其他饮料品类亦实现多点开花。果汁饮料收入同比增长26.7%至51.8亿元，“17.5°”的900mL规格产品在山姆会员店热销；功能饮料收入同比增长16.8%至57.6亿元；其他饮料收入整体增长10.7%至13.1亿元，其中“炭仌”咖啡的新品在渠道获得热烈反响。 华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.59亿元、202.89亿元、221.55亿元，同比增速分别为12.5%、13.6%、9.2%，当前股价对应的PE分别为24倍、21倍、19倍。考虑到公司基本面增长强劲，维持“增持”评级。报告提示的风险包括原材料成本波动、市场竞争加剧及食品安全问题。