【券商聚焦】华创证券上调地平线机器人-W(09660)评级至“强推”

（原标题：【券商聚焦】华创证券上调地平线机器人-W(09660)评级至“强推”）

金吾财讯| 华创证券发布研报指，地平线机器人-W（09660.HK）2025年营收高增58%，在20万元以下NOA（领航辅助驾驶）市场市占率达44.2%，量产首年即登顶该细分领域龙头。公司全场景城区NOA解决方案（HSD）成功将功能下探至15万元级市场，并展现出高用户黏性。后续公司有望于4月发布舱驾融合新品，并计划在26年第三季度启动Robotaxi试营运。该行认为公司作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，未来增长空间广阔，因此上调评级至“强推”，并给出目标价区间9.27-11.59港元。 报告指出，地平线机器人-W（09660.HK）2025年实现营收37.6亿元人民币，同比增长58%。其中产品解决方案收入同比大增1.4倍，且中高阶产品占比超过80%。征程系列芯片全年出货401万套，同比增长39%，中高阶产品出货量同比激增3.8倍，占比提升至45%，带动平均销售单价同比增长超75%。报告认为，公司在智驾渗透率快速提升的背景下成功抢占市场，特别是在低价市场实现爆发，奠定了龙头地位。不过，由于产品结构变化及价格竞争，公司2025年毛利率为64.5%，同比下降13个百分点。 业务进展方面，公司的HSD解决方案自2025年11月量产以来，已累计交付超2.2万套，并获得10家主机厂超过20款车型的定点。搭载HSD的车型销量占相关车型总销量的83%，显示其已成为购车关键决策因素。公司计划今年发布HSD 2.0版本，目标是将MPI（平均接管里程）提升10倍，有望带动订单进一步加速。 在国际化布局上，公司“走出去”与“留下来”战略并举。累计获得11家主机厂超40款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商；同时获得9家在华合资品牌超35款车型定点。此外，公司还获得3家国际主机厂面向海外市场的定点，生命周期出货量达1000万套。 未来增长催化剂明确。报告预计公司将于2026年4月推出舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC）和智能体操作系统（Agentic CAR OS），旨在提供无缝协同体验并降低系统成本。公司还计划未来推出算力更强的J7芯片，并布局L4级自动驾驶，为Robotaxi商业化奠定基础。 基于营收超预期增长及加大研发投入的考量，华创证券预测地平线2026-2028年营收分别为59.9亿元、93.2亿元、138.7亿元人民币，同比增速分别为59%、56%、49%；归母净利润预计在2028年扭亏为盈，达到6.3亿元人民币。报告给予公司2026年目标市销率（PS）20-25倍，对应目标市值1197至1497亿元，换算目标价9.27至11.59港元。报告同时提示智能驾驶渗透率不及预期、市场竞争导致市占率提升不及预期以及地缘政治风险等潜在挑战。