【券商聚焦】华创证券维持药明合联(02268)“推荐”评级 指其有望进入商业化收获期

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金吾财讯|华创证券发布研报指，药明合联（02268.HK）2025年业绩符合预期，作为全球领先的XDC CRDMO（偶联药物合同研究、开发与生产组织），公司有望进入商业化收获期。报告维持“推荐”评级，目标价82港元。 2025年，药明合联实现营收59.44亿元人民币，同比增长46.7%；毛利21.39亿元，同比增长72.5%；毛利率提升5.4个百分点至36.0%；经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%，经调整利润率提升3.6个百分点至26.2%。报告预测，2026-2028年公司收入分别为80.43亿元、105.03亿元和137.16亿元，同比增长35.3%、30.6%和30.6%；归母净利润分别为20.13亿元、26.39亿元和33.71亿元。 收入结构持续优化，IND后阶段收入增长至34.33亿元，大量早期项目转化为高价值后期生产项目。海外收入占比达85%，北美市场客户需求集中释放驱动增长。截至2025年底，公司未完成订单同比增长50.3%至15亿美元，为中长期业绩增长提供确定性支撑。 公司在全球生物偶联药物CRDMO市场份额提升至约24%，龙头地位巩固。累计赋能全球客户643名，覆盖全球前20强制药企业中的14家。2025年新签70个iCMC项目创历史新高，在手项目总数达252个。管线结构持续夯实，临床III期项目增至23个，PPQ项目达18个，并有1个项目进入商业化阶段。 产能布局持续推进，无锡基地“一站式”生产基地的DP3制剂产线已于2025年7月放行，江阴基地重点强化商业化载荷连接子生产能力。2026年3月，公司以31亿港元收购东曜药业（01875.HK），补充800万瓶/年的DP产能。新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行，以满足客户多地合规生产需求。 报告基于可比公司法，给予药明合联2026年约45倍PE估值，得出目标价。风险方面包括行业竞争加剧、项目推进不及预期、产能扩张风险及收购进展不及预期。