【券商聚焦】交银国际维持药明合联(02268)“买入”评级 指M端业务将迎关键拐点

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金吾财讯|交银国际发布研报指，药明合联(2268.HK)2025年录得强劲财务业绩，预计2026年将迎来M端（商业化生产）业务的关键拐点，驱动长期高增长。报告维持对公司的买入评级及目标价91港元。 报告核心逻辑在于，公司依靠其在XDC（偶联药物）CRDMO赛道的技术和一站式服务能力优势，有望持续提升市场份额。2025年，公司收入和经调整净利润分别同比增长46.7%和69.9%，毛利率大幅提升5.4个百分点至36.0%，得益于产能利用率提升和运营效率优化。公司预计2026年计入东曜药业并表后的收入增速将超40%，其中有机增长超35%，毛利率将保持稳定或仅有小幅波动。 业务增长驱动力明确。技术方面，2025年公司新签70个iCMC（一体化医药研发生产）项目，其中新型偶联药物和非肿瘤领域项目占比超50%。订单储备雄厚，未完成订单总额同比增长超50%至14.9亿美元。产能扩张持续推进，新加坡工厂预计于2026年下半年启动GMP生产，公司计划2026年投入14亿元人民币资本开支自建产能。 市场地位巩固，增长前景清晰。报告指出，公司2025年全球市场份额已超过24%。同时，公司深度绑定行业高价值交易，在金额超10亿美元的ADC并购交易中，被收购方有50%是公司客户。展望未来，公司预计2026至2028年将合计递交30个BLA（生物制品许可申请），标志着M端业务进入爆发期，成为新的业绩增长极。管理层维持到2030年XDC分子和M端项目营收占比均达20%的预测。