【券商聚焦】交银国际维持中国电力(02380)“买入”评级 指公司重视股东回报

（原标题：【券商聚焦】交银国际维持中国电力(02380)“买入”评级 指公司重视股东回报）

金吾财讯| 交银国际发布研报指，报告维持对中国电力(2380.HK)的“买入”评级及目标价3.75港元。核心投资论点是公司十五五期间装机预期保持均衡增长，并持续重视股东回报。 2025年，中国电力(2380.HK)盈利同比降13.5%至29.1亿元（人民币，下同），低于预期，主要因风电及光伏分部经营利润低于预期。尽管盈利下滑，公司仍提升末期分红至每股0.168元，分红比例同比增加10个百分点至70%。期内，公司收回约60亿元补贴回款，资本开支同比减少约100亿元，推动自由现金流录得净流入3.2亿元。清洁能源合并装机占比达82%。 运营方面，2025年新增6.2GW风/光装机，但风/光利用小时同比下跌1.2%/7.6%，上网电价同比分别减少8.2%/8.3%。整体限电率约9%，风电/光伏限电率分别约9%/10.5%。管理层表示三北地区限电较明显，预计随着国家电网持续投资特高压和主干网架，限电情况将逐步改善。火电板块，燃料成本同比降14%至232.76元/兆瓦时，点火价差同比上升11%，火电经营利润同比增长12%。 展望2026年，公司预期新增风/光装机分别为3GW/2GW，资本开支约200亿元，重点优化装机结构与区域布局。十五五期间，每年资本开支预计约200亿元，优先投放资源在风电项目，目标是到十五五末风电装机占比提升，光伏装机占比降至30%以下。新建风光项目的全投资收益率要求为7.5%-9.5%，西北等限电较严重地区要求提高至8.5%左右。水电资产注入电投水电平台的计划在三年内不变，正在推进中。 火电方面，2026年容量电价比例提升至50%以上，将有效对冲长协电价下降的影响。管理层预期，在动力煤价有3-5%回调空间下，点火价差预计与去年持平，约在0.13元/千瓦时。 管理层强调重视股东回报，将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值。分红政策方面，考虑制定3-5年的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性。