【券商聚焦】交银国际维持科伦博泰生物(06990)“买入”评级 指其2026年核心品种放量可期

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金吾财讯| 交银国际发布研报指，科伦博泰生物 (6990 HK) 2026年核心品种放量可期，短期临床和商业化催化剂丰富，维持买入评级。报告认为，公司商业化产品纳入医保后2026年有望恢复强劲增长势头，芦康沙妥珠一线重磅数据读出临近，管线拓展持续推进。 公司2025年全年业绩符合预期，实现收入20.6亿元（人民币，下同），同比增长6%。商业化产品销售收入5.4亿元，低于此前8-10亿元指引，主要受芦康沙妥珠、PD-L1及西妥昔N01纳入医保后价格调整的一次性影响；若剔除该影响，下半年产品销售收入实现环比增长。许可及合作收入15.0亿元。全年净亏损扩大至3.8亿元，主要因运营支出增加：销售及管理费用同比增长89%，源于营销与团队建设投入增大，目前商业化团队已超600人、覆盖1200多家医院，预计到2026年底将超800人、覆盖医院数翻倍；研发费用同比增长9%。展望2026年，管理层对芦康沙妥珠纳入医保后的销售额翻倍有信心，预计其医保适应症收入占比将达80%以上。 核心产品芦康沙妥珠一线重磅数据读出在即：针对1L PD-L1 TPS≥1% NSCLC的III期数据计划于2026年ASCO大会公布；针对1L PD-L1 TPS<1% NSCLC的III期数据计划于2026年ESMO大会公布。多项早期管线稳步推进：PD-1/VEGF双抗正探索与内部ADC资产联用；CLDN18.2 ADC、Nectin-4 ADC、SKB518（潜在FIC ADC）等已进入II期。公司积极拓展新机制ADC，如SKB103（TAA+IO双靶点ADC）已启动实体瘤I/II期临床、SKB565（毒素与免疫激动剂双载荷ADC）已递交IND。 基于2025年全年业绩，交银国际下调2026-2027年芦康沙妥珠销售额预测，但维持其在中国市场64亿元的销售峰值不变。通过DCF估值模型，将目标价下调至530港元（原549港元），对应5.1倍收入达峰时市销率及26%的潜在升幅，维持“买入”评级。