【券商聚焦】方正证券维持华润啤酒(00291)“推荐”评级 指啤酒业务高端化战略持续

（原标题：【券商聚焦】方正证券维持华润啤酒(00291)“推荐”评级 指啤酒业务高端化战略持续）

金吾财讯|方正证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK)2025年业绩受白酒业务商誉减值28.8亿元（人民币）扰动，但还原后核心盈利能力显著提升。报告认为，公司啤酒业务高端化战略持续，“三精”策略顺利执行，是推动利润增长的核心逻辑。 2025年，华润啤酒实现营业总收入379.9亿元（人民币），同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元（人民币），同比下降28.9%。若还原商誉减值影响，全年归母净利润为62.5亿元（人民币），同比增长31.8%。公司重视股东回报，扣除减值影响后的派息率为53%。 啤酒业务方面，2025年销量为1103万吨，同比增长1.4%；吨价为3308元/吨，同比下降1.4%。结构升级持续，普高档及以上产品销量增长近10%，其中喜力销量同比增长近20%，老雪增长近60%，红爵销量翻倍。受益于原材料成本红利及“三精”策略落地，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%；扣除相关一次性项目后，啤酒业务EBITDA同比增长17%至96亿元（人民币），对应EBITDA margin为26%。 白酒业务方面，2025年实现营业总收入15.0亿元（人民币），同比下降30%。扣除商誉减值后，白酒业务EBITDA为2.6亿元（人民币），同比下降69%。 方正证券预计，华润啤酒2026年至2028年归母净利润分别为57.8亿元、60.9亿元和63.0亿元（人民币）。维持对公司的“推荐”评级。报告提示风险包括高端化发展不及预期、原材料成本波动及白酒业务发展不及预期。