【券商聚焦】浙商证券维持地平线(09660)“买入”评级 指营收高增由中高阶智驾产品放量驱动

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金吾财讯| 浙商证券发布研报指，地平线机器人-W(09660.HK)2025年营收高增主要由中高阶智驾产品放量带来的量价齐升驱动，且全球化布局取得进展，为远期成长打开空间。报告维持对地平线“买入”评级。 地平线2025年全年实现营业收入37.58亿元，同比增长57.68%。汽车业务为公司营收增长的核心驱动力，占比94.6%。其中，产品及解决方案业务实现营收16.22亿元，同比大增144.2%，主要得益于征程6系列芯片的量产上车，推动硬件出货量达401万套，同比增长38.8%。同时，硬件出货结构优化，单车价值量较高的中高阶芯片出货占比大幅提升至45%，带动平均单车价值量提升超过75%。公司管理层对中高阶产品线展望乐观，预计2026年量价齐升态势将延续，并设定未来数年收入平均增速目标为60%。 在业务进展方面，公司的全场景城区辅助驾驶解决方案Horizon SuperDrive（HSD）已于2025年11月迈入量产，首发下探至15万元级主流市场，月余交付量突破2.2万套，车型选装占比达83%。目前HSD已累计获得10家OEM品牌、20余款车型定点，管理层预计其2026年出货量将达到40万套左右。公司正推动高阶智驾方案进一步下探至10万元级别市场，并计划于2026年第三季度在指定城市启动基于HSD的Robotaxi试点运营。此外，与大众CARIAD的合资公司酷睿程（CARIZON）首款车型已量产，预计2026年另有6款车型交付。 全球化布局方面，地平线形成了三维增长格局：已获得11家主机厂的40余款出口车型定点，成为国内车企出海的重要伙伴；累计获得9家在华合资品牌的35款以上车型定点；通过国际Tier 1供应商，成功获得3家国际主流车企面向全球市场的车型定点，生命周期出货量预计达1000万套。 基于管理层对未来增长的乐观指引，浙商证券上调营收预测，预计地平线2026-2028年营收分别为58.75亿元、90.95亿元、140.96亿元。考虑到公司在中高阶智驾研发领域持续投入，预计归母净利润仍将处于亏损但逐步收窄状态，分别为-35.08亿元、-29.64亿元、-8.74亿元。报告提示的风险包括新技术、新产品落地节奏不及预期、地缘政治导致的供应链风险及市场竞争加剧。