【券商聚焦】天风证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 指公司多元化及自动化应对挑战

（原标题：【券商聚焦】天风证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 指公司多元化及自动化应对挑战）

金吾财讯| 天风证券发布研报指，晶苑国际（02232.HK）2025年业绩显示营收与利润增长，核心投资逻辑在于其通过客户及产品多元化、自动化升级与全球产能优化有效应对市场挑战，并推动生产力持续提升，因此维持“买入”评级。 报告聚焦公司2025年财务表现：营收达26亿美元，同比增长7%；净利润为2.25亿美元，同比增长12%。盈利能力改善，毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点；净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点。分业务看，休闲服收入7.4亿美元（占比28.2%），毛利率20%；运动服收入6亿美元（占比23%），毛利率21%；牛仔服收入5.4亿美元（占比20%），毛利率17%。 业务层面，公司的竞争优势体现在客户与产品多元化。凭借共创业务模式及多品类组合，公司深化与品牌客户合作，协助其快速响应市场需求，从而在主要客户中取得份额增长，并实现所有业务分部收入增长。为应对美国关税政策的不确定性，公司依托全球生产网络及稳健的客户伙伴关系缓解相关干扰，并通过投资自动化升级及生产优化来抵销定价压力，促使经营回报率改善。 针对越南劳动力市场竞争加剧对增长的制约，公司已采取措施：于2025年底开始设立卫星工厂以扩宽劳动力来源并提高招聘灵活性。公司战略重心转向优先提升工人熟练度与效率优化，并放缓在越南的扩张步伐。同时，公司进行产能布局多元化，已在埃及购入土地以供未来扩张，旨在利用其地理优势、贸易政策及劳动力资源加快产能增长。 垂直整合是另一重点。公司于越南的自建布厂计划于2026年底投产，旨在增强休闲服及运动服品类的布料供应能力，提升供应链应变能力并创造协同效应。2026年资本开支将专注自动化升级、制衣产能扩张及布料开发，且总额预计远高于2025年，主要由于在埃及购地及扩张产生的一次性开支。 基于2025年业绩，天风证券调整了盈利预测：预计FY26-28营收分别为29亿、32亿、35亿美元；归母净利润分别为2.5亿、2.8亿、3.1亿美元；每股收益分别为0.09美元、0.10美元、0.11美元。报告指出公司面临的主要风险包括产能紧张、关税变动及终端品牌销售波动。