【券商聚焦】国金证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指其同店增长潜力大且毛利率修复

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金吾财讯|国金证券发布研报指，持续看好老铺黄金(06181.HK)在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力，以及涨价策略带来的毛利率修复和规模效应下的费用优化。报告维持对公司的“买入”评级。 公司2025年业绩表现强劲，实现收入273.0亿元（人民币，下同），同比增长221.0%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。其中下半年收入149.5亿元，净利润26.0亿元。根据一季度预告，2026年Q1预计实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。 经营层面，门店网络持续优化与拓展。2025年新增门店10家，年底国内外门店总数达45家；同时优化及扩容门店9家，带动全年同店收入大幅增长160.6%。提价策略成效显著，公司于2025年10月第三次调价后毛利率重回40%以上，2026年2月启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%。2026年Q1净利率约21.8%，较2025年全年净利率17.8%提升4个百分点。 客户结构与品牌定位高端化深化。2025年忠实会员数同比增长74.3%至61万名，单客收入约4.5万元，较2024年的2.4万元增长84%。根据第三方数据，老铺黄金消费者与国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77%提升至2026年3月的82%。 运营效率突出，规模效应释放。公司店效表现亮眼，2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，在中国内地单个商场店效与坪效位列全球奢侈品集团第一。规模效应驱动费用率下降，2025年销售、管理、研发费用率分别为11.6%、2.0%、0.1%，同比分别下降2.9、1.2、0.1个百分点。 基于一季度业绩预告，国金证券适度上调盈利预测，预计公司2026、2027、2028年净利润分别为86亿元、114亿元、139亿元（人民币）。报告指出，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、8倍、6倍。主要风险包括金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期以及门店拓展不及预期。