【券商聚焦】交银国际维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指其盈利路径获验证且增长动力强劲

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金吾财讯|交银国际发布研报指，小鹏汽车-W(09868.HK)4Q25业绩超预期，首次实现季度盈利，验证了其“规模放大+技术变现+成本优化”的盈利路径。核心逻辑在于公司首次盈利兑现及后续由VLA2.0、新车周期与海外拓展驱动的增长接力。 4Q25业绩表现强劲，首次实现季度盈利。公司4Q25总收入为222.5亿元人民币，同比增长38.2%；交付11.62万辆。受益于持续降本、车型结构优化及大众技术服务收入确认，综合毛利率提升至21.3%，创历史新高。季度GAAP及Non-GAAP净利润分别转正至3.8亿和5.1亿元人民币。期末现金储备达476.6亿元，财务状况稳健。 短期指引反映季节性影响，但全年增长节奏预期积极。公司对1Q26的交付及收入指引偏淡，主要反映春节淡季及新品切换扰动。但管理层预计3月交付将环比大幅增长，并判断随着新产品上市及VLA2.0全面推送，后续季度销量将逐季走高，下半年同比增长有望显著跑赢行业。 新产品与新技术构成核心增长催化剂。旗舰级大六座SUV GX将于2Q26上市。四款全新车型均基于“一车双能”平台。自2Q26起，全系车型将逐步切换自研图灵芯片。VLA2.0系统有望在2026年底至2027年初向欧洲及东南亚市场灰度落地。 海外业务为重要战略方向。公司目标是2026年海外销量实现翻倍，海外收入占比提升至20%以上，并计划于年底在部分海外市场导入增程产品。 交银国际维持对小鹏汽车-W的“买入”评级，目标价134.7港元。该机构认为，尽管短期销量预测有所下调，但公司在Robotaxi及机器人业务上的前瞻布局将为中长期估值提供额外支撑。VLA2.0的推广、图灵芯片应用、“一车双能”平台放量以及下半年Robotaxi示范运营和年底机器人量产，均有望持续支持公司估值中枢上移。