【券商聚焦】国联民生证券维持阿里巴巴-W(09988)“推荐”评级 指AI与云业务处加速增长通道

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，核心投资论点在于阿里巴巴-W（09988.HK）的AI与云业务仍处加速增长通道，是全栈AI能力整合下公司未来增长的核心引擎。研报认为，公司新成立的ATH事业群整合了从基础模型研发、算力调度到应用落地的全链路AI业务，旨在加速实现数据飞轮和业务闭环。AI相关及MaaS业务被定位为核心增长点。维持“推荐”评级。 FY26Q3业绩显示，公司实现收入2848亿元人民币，同比增长1.7%；经调整EBITA为234亿元，同比下降57.3%；经调整净利润为167亿元，同比下降67.3%。利润下滑主要源于对即时零售、用户体验及科技的投入增加。 在中国电商业务方面，FY26Q3收入为1593亿元，同比增长6%，但经调整EBITA同比下滑43%。其中，电商业务收入同比微增0.7%，客户管理收入同比增0.8%，增速因宏观消费承压、暖冬及春节较晚等因素周期性放缓。管理层预计随着消费复苏，增速将显著回升。闪购为代表的即时零售业务收入同比大增56%，平台效应显现，2025年拉动年度活跃买家增长1.5亿。平台正致力于提升用户平均收入及购买频次，在扩大市场份额的同时优化单位经济效益，管理层预计2028财年即时零售GMV将达万亿规模。 云智能集团是报告重点，FY26Q3收入433亿元，同比增长36%，其中外部商业化收入增35%；经调整EBITA利润率环比稳定在9%。公司预计阿里云和AI商业化年收入将在五年内增至1000亿美元，年均复合增长率超40%。增长驱动力包括：强劲的AI需求，预计MaaS将成为云业务最大收入产品；部分企业级AI场景仍采用私有化部署；以及面向Agent时代的云计算转型需求。此外，平头哥自研GPU芯片已累计交付47万片，其中60%服务外部客户。随着产品提价、AI业务向MaaS转型，叠加自研芯片带来的成本优化，研报预计云业务利润率有望持续提升。 基于上述业务亮点，研报预测公司FY2026-FY2028营业收入分别为10299亿、11632亿、13293亿元人民币，对应经调整归母净利润分别为793亿、1145亿、1544亿元。以2026年3月20日收盘价计，对应经调整市盈率分别为26倍、18倍、13倍。 报告提示的风险包括政策监管、消费复苏不及预期、AI商业化进程不及预期以及行业竞争加剧。