【券商聚焦】国联民生证券维持阿里巴巴-W(09988)“推荐”评级 指AI与云业务加速增长

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金吾财讯| 国联民生证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK) FY26Q3业绩核心逻辑在于AI与云业务处于加速增长通道，ATH事业群整合全栈AI能力成为未来核心增长驱动。报告维持“推荐”评级。 报告高度概括，阿里云已形成从基础设施到应用层的全栈AI能力，ATH事业群加速打通数据飞轮和业务闭环，AI相关及MaaS（模型即服务）业务将成为核心增长点。受益于企业端渗透率持续提升及大量应用场景驱动的算力需求，预计FY26Q4阿里云收入增速有望突破40%。 关键财务数据显示，FY26Q3公司实现收入2848亿元人民币，同比增长1.7%；经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57.3%；经调整净利润为167亿元人民币，同比下降67.3%。经营活动产生的现金流量净额为360亿元人民币，同比下降49%。 业务焦点方面，中国电商集团收入1593亿元人民币，同比增长6%。其中，客户管理收入（CMR）同比增长0.8%，受宏观消费等因素影响增速周期性放缓；即时零售收入同比增长56%，闪购业务单位经济模型改善，预计2028财年即时零售GMV达到万亿目标，2029财年实现整体盈利。云智能集团收入433亿元人民币，同比增长36%，其中外部商业化收入增长35%；经调整EBITA为39亿元人民币，同比增长25%。公司预计，阿里云和AI商业化年收入五年内将增长至1000亿美元，复合年增长率超40%。ATH事业群在CEO直管下，有望实现Agent时代从基础模型研发、算力资源调度到应用落地的全链路业务协同。平头哥自研GPU芯片已累计交付47万片，其中60%服务外部商业化客户，年化营收规模达百亿元人民币。 盈利预测方面，报告预计FY2026-FY2028营业收入分别为10299亿元、11632亿元、13293亿元人民币；经调整归母净利润分别为793亿元、1145亿元、1544亿元人民币。基于2026年3月20日收盘价，对应经调整市盈率分别为26倍、18倍、13倍。 报告提示的主要风险包括政策监管风险、消费复苏不及预期、AI商业化不及预期以及行业竞争加剧。