【券商聚焦】国投证券维持思摩尔国际(06969)“增持”评级 指HNB业务放量支撑业绩

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金吾财讯|国投证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK)HNB（加热不燃烧）业务如期放量，将支撑公司未来业绩增长，但短期内毛利率和研发费用将对利润带来压力。报告基于同业比较及DCF估值法，将目标价从23.7港元下调至9.6港元，维持“增持”评级。 思摩尔2025年实现总营收142亿元（人民币，下同），同比增长20.8%；实现净利润10.6亿元，同比减少18.5%。剔除股权激励的净利润为15.3亿元，同比略增1.4%。报告下调了26/27/28年净利润预测至10.9/13.9/17.5亿元，对应每股收益预测为0.20/0.26/0.32港元。 业务层面，2B业务收入113亿元，同比增长21.7%。其中HNB业务首次实现规模化出货，来自欧洲及其他地区的HNB业务收入达12.9亿元，同比大幅增长475%，相关产品已在日本、塞尔维亚等多国上市。自有品牌业务收入29.1亿元，同比增长17.7%，增长主要得益于VAPORESSO品牌及XROS系列新品的强劲表现。雾化电子烟业务方面，受欧美对一次性烟禁令逐步落地等监管环境影响，欧洲市场收入恢复强劲增长约18.5%。 财务表现上，2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主要因毛利率较低的HNB烟具占比提升所致。研发费用为15.2亿元，同比下降3.1%，占收入比重为10.7%。公司现金流充沛，年末账面现金及理财产品合计178亿元，无有息负债。股东回报大幅增加，2025年每股派息合计40港仙，按当前股价计算的股息率达4.5%。报告提示，公司面临政策变动、客户合作变动及行业竞争加剧等风险。