【券商聚焦】国投证券维持思摩尔国际(06969)“增持”评级 指HNB业务放量支撑增长

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金吾财讯| 国投证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK) HNB（加热不燃烧）业务如期放量将支撑公司业绩增长，但短期内毛利率下降和研发费用较高将对利润构成压力。该行基于此下调未来盈利预测，但维持“增持”评级，目标价9.6港元。 思摩尔2025年实现总营业收入142亿元（人民币，下同），同比增长20.8%；净利润10.6亿元，同比减少18.5%。剔除股权激励影响后，净利润为15.3亿元，同比略增1.4%。 业务方面，面向企业客户（2B）业务收入113亿元，同比增长21.7%。其中，HNB业务首次实现规模化出货，来自欧洲及其他地区的收入达12.9亿元，同比大幅增长475%；公司生产的Glo Hilo产品已在日本、塞尔维亚、波兰、意大利等国上市。自有品牌业务收入29.1亿元，同比增长17.7%，主要受益于VAPORESSO品牌表现强劲，新推出的XROS5系列产品支持了业绩增长。雾化电子烟业务因欧美监管环境改善而有所恢复，欧洲市场收入57.7亿元，同比增长约18.5%；美国市场收入40.7亿元，同比增长约2.1%。 财务指标上，2025年毛利率为34.1%，同比下降3.3个百分点，主要因毛利率较低的HNB烟具占比提升。研发费用15.2亿元，同比下降3.1%，占收入比重10.7%。销售费用9.1亿元，占收入比重6.4%，同比下降1.2个百分点，得益于自有品牌销售效率提升。行政开支12.8亿元，占收入比重9%，同比上升1.3个百分点，主要因股权激励费用增加至4.7亿元。股东回报方面，公司年内合计派息每股40港仙，派息率达219%，按当前股价计算股息率约4.5%。截至2025年末，公司账面现金及理财产品合计178亿元，无有息负债，资产负债率23%，流动比率2.6，财务状况稳健。 基于HNB业务发展及短期利润压力，该行将2026/2027/2028年净利润预测下调至10.9亿元、13.9亿元和17.5亿元，对应每股收益为0.20港元、0.26港元和0.32港元。目标价从23.7港元下调至9.6港元，较当前股价有约7.4%上涨空间。维持“增持”评级。