【券商聚焦】国投证券国际：腾讯(00700)主业稳固AI驱动增长 维持买入评级

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金吾财讯|国投证券国际发布研报指，腾讯控股(00700.HK)2025年第四季度业绩符合预期，核心业务展现强韧性并开启新一轮AI驱动增长周期。报告认为公司主业稳固构筑安全垫，AI投入将开启增长新空间。 2025年第四季度，腾讯实现营业收入1943.7亿元，同比增长12.7%；调整后净利润646.9亿元，同比增长17.0%。业务结构优化带动整体毛利率维持在55.7%，利润增速持续跑赢收入增速。 游戏业务基石稳固，表现超预期。第四季度游戏收入达593亿元，同比增长20.5%。其中国内市场收入同比增长15%至382亿元，增长主要得益于《三角洲行动》与《无畏契约》的强劲表现，以及《鸣潮》的增量贡献；《三角洲行动》DAU峰值突破5000万，有望成为新的大DAU长青游戏。国际市场收入同比增长32%至211亿元，占总收入的35.8%，全年海外游戏收入突破100亿美元创历史新高。 AI驱动广告精准定向，视频号红利持续释放。第四季度广告业务收入411.2亿元，同比增长17.5%，AI驱动的广告精准定向能力优化显著提升了转化率和eCPM，推动广告单价和收入增长。 云业务迎来规模化盈利拐点。金融科技及企业服务板块第四季度收入608.2亿元，同比增长8.4%。企业服务收入同比增速提升至22%，成为增长核心引擎，主要受益于企业AI需求爆发、PaaS及SaaS产品优势以及微信小店交易额增长。腾讯云在2025年实现规模化盈利，在AI算力需求强劲和行业定价改善背景下，有望在2026年维持强劲增长与盈利。 公司加速AI投入节奏。2025年在AI新产品上的投入达180亿元，第四季度资本开支达196亿元，主要用于购买GPU等AI基础设施，预计2026年投入将至少翻倍。腾讯拥有微信超级入口，具备构建AI Agent生态的优势。预计2026年4月推出的混元3.0大模型及后续基于微信小程序的Agent服务，有望重塑人机交互并打开新商业化空间。 报告基于2026年预估，给予公司目标价671.5港元，维持“买入”评级。该目标价对应2026年及2027年预计市盈率分别为19.0倍与17.8倍。报告指出，短期AI投入会对利润率造成压制，但中长期是构建下一代核心竞争力的必要举措，公司强劲的经营性现金流足以支撑战略转型，核心业务的利润增量有望覆盖AI投入成本。需关注新游戏流水持续性、视频号广告加载率提升节奏及混元大模型与AI Agent生态的商业化进展。报告提示的风险包括宏观经济变化、新老游戏产品表现不达预期、国际业务风险及监管不确定性。