【券商聚焦】国投证券国际：腾讯(00700)主业强韧构筑安全垫 AI投入开启新增长周期

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金吾财讯| 国投证券国际证券（香港）有限公司发布研报指，腾讯控股(00700.HK)2025年第四季度业绩符合预期，核心业务展现出强韧性与高质量增长特征。报告核心论点为，公司主业强韧构筑安全垫，AI投入开启新一轮增长周期。 报告指出，腾讯控股游戏业务基本盘稳固，新游表现超预期。2025年第四季度游戏收入达593亿元（人民币，下同），同比增长20.5%。其中国内市场收入同比增长15.1%至382亿元，增长主要得益于《三角洲行动》与《无畏契约》的强劲表现；国际市场收入同比增长31.9%至211亿元，全年海外游戏收入突破100亿美元。广告业务收入411.2亿元，同比增长17.5%，AI驱动的精准定向能力持续优化，提升了广告转化率和eCPM。金融科技及企业服务收入608.2亿元，同比增长8.4%，其中企业服务收入同比增速提升至22%，云业务在2025年实现规模化盈利，在AI算力需求强劲背景下有望维持强劲增长与盈利。 AI投入方面，2025年公司在AI新产品上的投入达180亿元，第四季度资本开支196亿元，主要用于购买GPU等AI基础设施，预计2026年将至少翻倍。腾讯拥有微信超级入口，具备构建AI Agent生态的天然优势。预计2026年4月推出的混元3.0大模型及后续基于微信小程序的Agent服务，有望打开新的商业化空间。 报告认为，尽管AI投入短期内可能对利润率造成压制，但中长期是构建下一代核心竞争力的必要举措。公司强劲的经营性现金流足以支撑战略转型，且核心业务的利润增量有望覆盖AI投入成本。基于2026年预估分部估值，报告给予腾讯控股目标价671.5港元，维持“买入”评级，对应2026年/2027年预计市盈率分别为19.0倍与17.8倍。 报告提示的风险包括：宏观经济状况的变化、新老游戏产品表现不达预期风险、国际业务风险以及监管不确定性风险。