【券商聚焦】国泰海通证券维持小鹏汽车-W(09868)“增持”评级 指其产品迭代加速智能化突出

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持小鹏汽车-W(09868)“增持”评级 指其产品迭代加速智能化突出）

金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，小鹏汽车-W(9868.HK)在2025年第四季度首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高。报告核心投资论点为公司产品迭代加速，“一车双能”新车周期开启，智能化属性突出。报告维持“增持”评级，目标价91.15港元。 25Q4业绩方面，公司实现营收222.5亿元（人民币，下同），同比增长38%，环比增长9%；净利润3.8亿元，同环比实现转正；交付量达11.6万辆，同比增长149%，环比持平。测算单车收入为16.4万元，同比增加0.4万元，环比增加0.8万元。展望26Q1，公司预计新车交付量为6.1-6.6万辆，同比下降30%-35%；预计营业收入为122.0-132.8亿元，同比下降16%-23%。 经营质量持续向好，25Q4综合毛利率达21.3%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.2个百分点，创历史新高。其中车辆毛利率为13%，同比提升3.0个百分点；服务及其他业务毛利率达70.8%，同比提升11.3个百分点，主要得益于技术研发、零配件销售及碳积分收入的增长。 战略合作方面，公司与大众汽车协同持续深化，大众已成为小鹏第二代VLA架构首发客户，小鹏自研图灵AI芯片也获其定点。海外业务进展显著，2025年海外交付量超4.5万辆，同比增长95.6%，位居新势力纯电出口前列。目前公司已进入全球60个国家和地区，布局380家海外门店。 智能化进展上，公司正式发布第二代VLA智驾系统，智驾能力全面升级。全国732家门店同步开启试驾，市场反馈积极，带动门店试驾量环比翻倍，Ultra版本车型销量占比提升。第二代VLA的技术架构可延伸赋能Robotaxi、飞行汽车及人形机器人等多类智能载体。小鹏Robotaxi已进入公开道路测试阶段，计划于年内在广州启动试运营。机器人业务同步推进，公司已在广州开建人形机器人量产基地，目标在今年年底实现首款人形机器人Iron的量产。 报告调整公司财务预测，预计2026/27/28年营业收入为1021/1296/1438亿元，归母净利润为-10/13/25亿元。参考可比公司，给予公司2026年1.5倍PS估值。风险提示包括新能源车销量不及预期和原材料价格大幅上涨。