【券商聚焦】国海证券维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指VLA2.0引领产品与技术共振

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指VLA2.0引领产品与技术共振）

金吾财讯| 国海证券发布研报指，小鹏汽车-W（09868.HK）VLA2.0引领产品与技术共振，估值重塑提速。报告核心论点为公司2025Q4业绩超预期，首次实现单季度盈利，2026年将开启新车与出海周期，智能驾驶技术巩固优势，机器人与Robotaxi等新业务有望推动估值重塑。 2025Q4业绩方面，小鹏汽车营业收入222.5亿元，同比增长38.2%，高于彭博一致预期的216.4亿元；毛利率为21.3%，高于预期的20.2%；调整后净利润5.05亿元，高于预期的-7022万元，首次实现单季度盈利，但其中包含主要为政府补助的8.4亿元其他收入。 公司给出2026Q1交付量指引为6.1-6.6万台，隐含3月交付量2.57-3.07万台，较1月约2万台、2月约1.5万台有明显环比回升。 2026年，小鹏汽车将开启新一轮新车周期，计划推出4款全新车型，包括大六座SUV GX和两款mona SUV。同时，公司加大出海力度，计划在全球市场推出4款新车，海外门店数量预计较2025年翻倍至680家，海外营收占比有望达到20%。 智能驾驶技术方面，小鹏汽车于3月推出第二代VLA（VLA2.0）。据公司数据，VLA2.0可实现重刹减少99%、急加速减少98%、安全接管减少60%、顿挫次数减少89%。大众汽车是VLA2.0的首发客户。按照规划，2026Q4 VLA2.0将开启欧洲路测，2027年启动全球泛化。 新业务拓展上，机器人与Robotaxi业务有望加速。2026年底预计量产IRON机器人，将搭载3颗图灵芯片，年底月产能目标1000台以上。Robotaxi方面，公司预计2026年下半年开启有安全员测试，2027年年初开启无安全员测试。 盈利预测方面，国海证券预计小鹏汽车2026-2028年营业收入分别为945.2亿元、1255.29亿元、1576.8亿元；归母净利润预计从2027年起转正，分别为-4.11亿元、50.32亿元、55.36亿元。报告给予公司2026年1.6倍市销率（PS），对应市值1720亿港元，维持“买入”评级。基于总股本约19.12亿股，对应目标价约90港元。 报告亦提示了行业竞争加剧、新车推出不及预期、海外拓展风险等潜在风险因素。