【券商聚焦】国海证券维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指其业绩超预期开启新周期

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金吾财讯| 国海证券发布研报指，小鹏汽车-W（09868.HK）2025年第四季度业绩超出预期，营收及毛利率均高于彭博一致预期，并首次实现单季度调整后净利润盈利。报告核心逻辑在于，公司汽车交付量底部已过，2026年将开启新一轮产品周期与海外扩张周期，同时VLA 2.0智驾技术、机器人及Robotaxi业务进展有望共同推动公司估值重塑。报告维持“买入”评级，基于2026年1.6倍市销率给予目标市值1720亿港元，对应目标价约90港元。 财务表现方面，小鹏汽车2025Q4营业收入为222.5亿元，同比增长38.2%；毛利率为21.3%；调整后净利润为5.05亿元，其中包含主要为政府补助的8.4亿元其他收入。公司给出的2026年第一季度交付量指引为6.1-6.6万台，隐含3月交付量将较1、2月有明显回暖。 业务增长催化剂明确。2026年，小鹏汽车计划于全球市场推出4款全新车型，包括大六座SUV GX和两款mona SUV。出海力度将显著加大，海外门店数量预计较2025年翻倍至680家，海外营收占比目标达到20%。在智能驾驶领域，第二代视觉激光雷达融合算法（VLA 2.0）已于3月开始推送，据公司数据，其在重刹、急加速、安全接管及顿挫次数等方面均有大幅优化，大众汽车是其首发客户。该技术计划于2026年第四季度开启欧洲路测，2027年启动全球泛化。 新兴业务有望加速。机器人业务方面，搭载3颗图灵芯片的IRON机器人预计于2026年底量产，年底月产能目标超1000台。Robotaxi业务则预计在2026年下半年开启有安全员测试，2027年初启动无安全员测试。 盈利预测显示，国海证券预计小鹏汽车2026-2028年营收分别为945.2亿元、1255.29亿元及1576.8亿元。报告提及的风险主要包括行业需求波动、竞争加剧以及技术迭代风险。