【券商聚焦】国盛证券维持乐舒适(02698)“买入”评级 指公司业绩亮眼增长动能充沛

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金吾财讯| 国盛证券发布研报指，乐舒适（02698.HK）2025年业绩表现亮眼，实现收入5.67亿美元（同比+24.9%），年度利润1.21亿美元（同比+27.4%）。报告核心逻辑在于公司产品量价同增，拉美市场增势强劲，长期增长动能充沛。 分产品看，各产品线均实现量价同增。纸尿裤收入4.5亿美元（同比+23.1%），销量同比+17.9%，其中非洲销量增长16.3%、拉美销量同比增长超过100%。卫生巾收入1.0亿美元（同比+27.9%），销量同比+19.4%。湿巾收入0.2亿美元（同比+53.8%），销量同比+52.8%。 分区域看，25年公司东非、西非、中非、拉美收入分别同比增长23.9%、18.4%、34.5%、134.3%，收入占比分别为45%、41%、10%、4%。分渠道看，批发商、经销商、商超零售收入分别同比增长19.0%、36.0%、34.1%，经销商及商超渠道增速更快。 财务表现方面，毛利率优化0.7个百分点至35.9%，提升主要系汇率走强、产品升级及结构调整。纸尿裤、卫生巾、湿巾毛利率分别变化+1.4、-1.7、-8.3个百分点至35.3%、36.7%、43.7%。费用率保持稳定，销售费用率、行政费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、6.9%、0.2%、0.3%，净利率提升0.4个百分点至21.4%。 未来展望，公司凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销优势及性价比定位，竞争壁垒进一步加固。在非洲地区市占率有望继续提升，并积极拓展拉美、中亚等高增长地区。 盈利预测方面，基于25年业绩，上调预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.44亿、1.72亿、2.02亿美元，同比分别增长19.2%、18.9%、17.4%，对应EPS分别为0.23、0.28、0.32美元，对应PE为16.5、13.8、11.8倍。维持“买入”评级。