【券商聚焦】国盛证券重申阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指阿里云维持高增长

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金吾财讯| 国盛证券发布研报指，对阿里巴巴-W（09988.HK）的核心投资论点在于看好其阿里云业务的高速增长及盈利能力的持续优化，以及即时零售UE的改善。 该报告基于阿里巴巴发布的FY2026Q3财季（截至2025年12月季度）业绩进行分析。该季度公司总收入为2848亿元，同比增长2%；non-GAAP归母净利润为171亿元，同比下降67%。分业务来看，中国电商收入1593亿元，同比增长6%，经调整EBITA同比下降43%至346亿元；阿里云收入433亿元，同比大幅增长36%，经调整EBITA同比增长25%至39亿元；国际商业收入392亿元，同比增长4%，经调整EBITA亏损同比收窄59%至-20亿元；所有其他业务收入同比下降25%至673亿元，经调整EBITA亏损同比扩大208%至-98亿元。 报告分析指出，传统电商增长承压，本季度客户管理收入同比仅增长1%，增速放缓主要因平台成交放缓及基础软件服务费影响消退，但预计2026财年第一季度电商与客户管理收入将有所回升。即时零售方面，履约物流效率优化、订单结构改善及高客户留存率共同驱动UE（单位经济效益）与笔单价环比改善。管理层目标是在2028财年实现即时零售整体交易规模超1万亿元，并预计2029财年实现盈利。 阿里云业务维持高增速，报告强调其已构建覆盖“芯片-云-模型-应用”的全栈AI能力。AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数同比增长。未来五年包含MaaS在内的云与AI商业化收入目标超1000亿美元，MaaS收入预计将成为阿里云规模最大的核心产品。子公司平头哥累计交付47万片芯片，60%以上服务于外部商业化客户。报告认为，阿里云商业模式正从出售资源转向出售模型智能，叠加规模经济及芯片升级，其盈利能力具备较大的优化空间。 基于分业务估值，报告给予阿里巴巴-W（09988.HK）目标价168港元，并重申“买入”评级。报告预测公司2026-2028财年收入分别为10295亿元、11365亿元和12485亿元；non-GAAP归母净利润分别为866亿元、1288亿元和1693亿元。报告提示的风险包括电商需求不及预期、阿里云变现不及预期以及闪购减亏不及预期。