【券商聚焦】国盛证券重申阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 看好云业务高增长

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988.HK）发布2025年12月季度业绩，报告核心看好阿里云业务的高速增长及盈利能力持续优化，以及即时零售单位经济（UE）的改善。报告重申“买入”评级，给予目标价168港元。 业绩方面，阿里巴巴FY2026Q3财季录得总收入2848亿元，同比增长2%；non-GAAP归母净利润约171亿元，同比下降67%。分业务看，中国电商收入1593亿元，同比增长6%，其中即时零售收入208亿元，同比增长56%，电商收入1316亿元，同比增长1%；国际商业收入392亿元，同比增长4%，经调整EBITA亏损同比收窄59%；阿里云收入433亿元，同比增速达36%，经调整EBITA约39亿元，同比增长25%；所有其他业务收入673亿元，同比下降25%，亏损扩大。 传统电商增长承压，但即时零售表现突出。履约物流效率的优化、订单结构的改善以及高客户留存率共同驱动UE与笔单价的环比改善。管理层目标2028财年即时零售整体交易规模超1万亿元，预计2029财年实现盈利。 云业务维持高增速，全栈AI能力夯实长期利润护城河。阿里云收入增长主要得益于公有云业务，AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数同比增长。公司已构建覆盖“芯片-云-模型-应用”的全栈AI能力，未来五年包含MaaS在内的云与AI商业化收入目标超1000亿美元，MaaS收入将成为阿里云规模最大的核心产品。平头哥芯片累计交付47万片，60%以上服务于外部商业化客户，年化营收规模达百亿元人民币水平。阿里云商业模式正从出售资源转向出售模型智能，叠加规模经济及芯片升级，盈利能力具备较大的优化空间。 报告预计公司2026-2028财年收入为10295/11365/12485亿元；non-GAAP归母净利866/1288/1693亿元。风险提示包括电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。