【券商聚焦】国联民生证券维持小鹏汽车-W(09868)“推荐”评级 指其首次实现季度盈利

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金吾财讯| 国联民生证券发布研报指，小鹏汽车-W(9868.HK)2025年第四季度首次实现Non-GAAP季度盈利，整体毛利率创新高。报告的核心投资论点是，公司在车型周期、组织革新和智能化驱动下，正迎来业绩和估值的双重提升。物理AI技术的加速突破与全球化扩张的提速，是关键的成长催化剂。 财务表现方面，小鹏汽车2025Q4实现营收222.5亿元，同比增长38.2%。汽车业务毛利率达到13.0%，同比提升3.0个百分点；整体毛利率为21.3%，首次突破21%。Non-GAAP归母净利润为5.1亿元，标志着首次季度盈利。截至季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款总计476.6亿元，短期流动性风险可控。 业务进展上，公司在物理AI领域实现技术迭代，正处于从研发迈向产业化的重要窗口期。其致力于完成从L2+辅助驾驶向L4自动驾驶的跨越，并将核心技术延伸至高阶人形机器人的规模量产。全球化战略加速，2025年海外销量达4.5万辆，同比增长96%，位列新势力出海品牌第一。公司目标2026年海外销量再翻倍，并计划推出7款搭载超级增程系统的“一车双能”新车，以适配新兴市场。 报告预测公司2026-2028年收入分别为1108.1亿元、1385.7亿元和1654.3亿元，归母净利润分别为29.6亿元、62.1亿元和100.0亿元。基于2026年3月20日港股收盘价71.6港元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为41倍、19倍和12倍。国联民生证券维持对小鹏汽车-W的“推荐”评级。报告同时提示了汽车行业景气度不及预期、新车型销量不及预期及市场竞争加剧等风险。