【券商聚焦】华福证券首予玖龙纸业(02689)“买入”评级 指其盈利中枢有望系统性抬升

（原标题：【券商聚焦】华福证券首予玖龙纸业(02689)“买入”评级 指其盈利中枢有望系统性抬升）

金吾财讯| 华福证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)已完成以规模扩张驱动的第一阶段，正进入依托浆纸一体化夯实盈利中枢的第二阶段起点。报告核心逻辑认为，公司盈利中枢有望系统性抬升，主要基于行业供需再平衡及自身浆纸一体化红利释放。 行业层面，箱板瓦楞纸正经历从过剩走向温和偏松的再平衡过程。供给端新增产能投放显著放缓，2026-2030年箱板瓦楞纸拟新建产能有限；零关税下的进口纸冲击边际减弱，国内纸价下跌压缩进口纸价差优势；行业与下游库存深度去化已完成，在需求温和修复背景下，产能利用率和吨盈利中枢有望自低位抬升。此阶段有利于成本端具备明显优势的一体化龙头释放高弹性业绩修复。 公司层面，浆纸一体化构筑绝对成本护城河是其核心逻辑。通过在北海、重庆、天津等地大规模投建木浆产能，公司正从根本上改变对外部商品浆的依赖。随着2026-2027年多个大型纸浆项目陆续达产，木浆自给率将持续大幅提升。产品结构持续向木浆占比较高、盈利能力更强的高端牛卡纸等高附加值纸种升级，并拥有文化纸、白卡纸等多元化布局以平滑周期波动。资本开支高峰已过，FY26资本开支预计将从高位回落，未来折旧及利息压力趋缓，进入财务优化周期。 关键财务数据方面，公司FY26H1净利润22.117亿元，同比大幅增长225.1%。报告预计公司FY2026-2028年收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、10%，对应每股收益(EPS)分别为0.77元、0.89元、0.98元。采用可比公司估值法，截至2026年3月23日，公司股价对应FY2026的市盈率(PE)为7.8倍，低于可比公司平均24.5倍的水平。基于此，报告首次覆盖给予玖龙纸业“买入”评级。 报告同时提示风险，包括原料及燃料价格大幅波动、市场竞争加剧、利率与汇率波动、以及产能建设不及预期等。