【券商聚焦】东吴证券维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，地平线机器人-W（09660.HK）2025年业绩超预期，核心逻辑在于中高阶智能驾驶方案进入密集量产周期，驱动营收高增长及出货结构优化，并看好其新一代产品的迭代前景。该行维持对公司“买入”评级，报告未给出具体目标价。 2025年，公司实现营收37.6亿元，同比增长58%；整体毛利率为64.5%。业绩超预期的核心驱动力来自汽车产品解决方案业务。该业务收入达16.2亿元，同比大幅增长144%。增长主要得益于全场景城区辅助驾驶方案HSD于2025年11月量产，截至年底交付超2.2万套，并已获得10家车企超20款车型定点。公司全年征程系列硬件总出货量401万套，同比增长39%。其中，支持中高阶功能的硬件出货量达180万套，同比激增380%，占总出货量比重跃升至45%，出货结构优化带动单车平均价值量提升超过75%。该业务毛利率由46.4%降至34.5%，主要系为快速推广HSD方案，向部分客户提供了包含域控制器的整合硬件；剔除此影响后，经调整毛利率为42.5%。此外，公司在20万元以内主流车型市场的中高阶智驾方案市占率达44.2%，位列第一。 公司的授权及服务业务作为基石业务保持稳健，2025年实现营收19.3亿元，同比增长17%；毛利率稳中有升，增加2.5个百分点至94.5%。增长得益于软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的持续丰富，吸引了更多Tier-1客户采用公司方案，增强了业务壁垒与客户黏性。 在海外市场，公司已累计获得11家国内车企超40款出口车型定点，并通过2家国际Tier1获得3家国际车企的海外市场定点。此外，报告期内，处于商业化早期、研发投入大的机器人业务D-Robotics转为联营公司入账。此举有助于公司集中资源聚焦智能汽车主业，并将在财务端直接优化公司未来的整体毛利率与经调整净利润表现。 基于新品放量超预期，东吴证券上调了公司未来收入预测，预计2026-2028年收入分别为56.7亿元、87.9亿元和130.2亿元（人民币），并预计公司将于2028年实现盈利。以2026年3月20日收盘价计算，对应2026至2028年的市销率（PS）分别为19倍、12倍和8倍。报告提示的风险包括：高阶智驾方案落地不及预期、市场竞争加剧及智能驾驶渗透率不及预期。