【券商聚焦】申万宏源维持李宁(02331)“增持”评级 指业绩超预期且专业品类引领增长

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，李宁(02331.HK)2025年业绩表现超预期，核心逻辑在于专业运动品类引领增长，以及有效的费用管控。报告维持对公司“增持”评级。 报告指出，李宁2025年收入同比增长3%至296亿元人民币，归母净利润同比下滑3%至29.4亿元人民币，表现好于预期。全年派息比率为50%。盈利能力方面，毛利率同比下降0.4个百分点至49%，归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9%，但好于预期。销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，体现了优化门店运营、关闭低效店铺带来的费用控制效果。管理费用率同比提升0.5个百分点至5.5%，主要由于研发人力成本增加、税费增加以及对凯胜商誉减值所致。 业务层面，专业品类成为增长引擎。跑步品类流水增长超过10%，全年专业跑鞋销量突破2600万双；综训品类增长5%；羽毛球同比增长30%；户外品类增长超100%，体量接近10亿元。相比之下，篮球品类流水下跌19%，运动休闲品类流水下跌9%。 渠道方面，电商直营流水取得中单位数增长，表现优于线下。线下渠道持续优化，截至2025年底，李宁（不含YOUNG）门店数量净减少26家至6091家，但成功开出李宁户外、李宁龙店等新渠道。李宁YOUNG流水同比增长10%-20%低段，运营质量优异。库存管理保持健康，全渠道库销比维持在四个月，6个月以内新品占比达85%。 展望未来，公司给出2026年指引，预期收入同比增长高单位数，净利润率预计在高单位数水平。毛利率有望通过品牌力和产品力提升得到改善，但费用率预计因奥委会合作费用、赛事大年及新渠道开拓等因素而提升。2026年一季度，公司流水表现符合预期，同比略有增长，库存状况保持健康。 报告基于业绩超预期，上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。主要风险包括终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧及新品类市场接受度不及预期。