【券商聚焦】财通证券维持金蝶国际(00268)“买入”评级 指订阅战略与AI转型驱动业绩向好

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金吾财讯|财通证券发布研报指，金蝶国际(00268.HK)2025年业绩显示其“订阅优先”战略持续推进，盈利能力改善，并进一步明确了AI转型路线。 核心逻辑在于订阅业务增长驱动公司基本面持续向好。2025年，金蝶国际实现收入70.1亿元人民币，同比增长12.0%；经调整净利润为2.3亿元，实现扭亏为盈。关键驱动因素是订阅收入占比显著提升，全年订阅收入达35.6亿元，同比增长20.9%，占总收入比重提升至50.8%。反映未来持续收入的订阅ARR（年度经常性收入）增至40.9亿元，同比增长19.2%。特别是第四季度，订阅ARR单季度净新增2.3亿元，同环比均明显改善，其中中小微企业需求自4Q25起回暖，新签表现强劲。 盈利能力的改善直接得益于高毛利的订阅业务占比提升。公司更新业务口径后，订阅及软件业务毛利率高达96.5%，带动整体毛利率同比提升2.0个百分点至67.1%。费用端，销售与研发费用率分别下降，最终调整后净利率达到3.3%。 报告指出，金蝶国际的AI转型路线进一步明确。对内利用AI提升研发和交付效率；对外，2025年AI相关签约合同额达到3.56亿元，公司指引2026年AI套件收入有望达到10亿元。 基于以上，财通证券维持对金蝶国际(00268.HK)的“买入”评级。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为79.4亿元、90.4亿元和102.7亿元，当前股价对应市销率（PS）分别为3.9倍、3.4倍和3.0倍。