【券商聚焦】财通证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指AI与云业务加速兑现

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金吾财讯|财通证券发布研报指，阿里巴巴-W (09988.HK) FY2026Q3（即25Q4）业绩显示，AI与云业务加速兑现，长期商业化目标明确。报告的核心逻辑在于，尽管即时零售高投入和AI相关支出导致短期利润承压，但云智能集团收入增长提速，全栈协同的AI投资逻辑进一步清晰，公司设定了明确的未来五年商业化目标。 业绩方面，公司当季收入2848亿元人民币，同比增长1.7%；调整后EBITA为234亿元，Non-GAAP归母净利润171亿元，均显著低于市场预期。利润压力主要来自对即时零售、用户体验及AI的投入。 业务层面，核心电商增长偏稳。25Q4中国电商集团收入1593亿元，同比增长6%，其中客户管理收入（CMR）同比增长1%。即时零售业务（以闪购为主）收入208亿元，同比大增56%，有效拉动用户增长，但测算本季度亏损约220-230亿元，拖累整体利润。管理层表示将维持28财年即时零售交易规模过万亿并产生正向现金流的目标，预计29财年实现板块整体盈利。 AI及云业务成为关键亮点并迈入加速兑现阶段。25Q4云智能集团收入433亿元，同比增长36%，其中外部商业化收入加速至35%；调整后EBITA利润率为9.0%。AI相关产品收入已连续十个季度实现三位数同比增长。报告认为，公司近期围绕云、模型、芯片和应用层的动作明显加速，包括发布JVS Claw、悟空等应用，成立以token消耗与商业化为导向的ATH事业群，以及部分云产品提价，全栈协同的AI投资逻辑进一步清晰。公司提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化年度收入突破1000亿美元的目标，对应年复合增长率（CAGR）约40%。 基于云收入增长提速但闪购及AI投入持续高于预期的判断，报告调整了盈利预测。预计公司2026-2028财年实现营业收入10266亿元、11276亿元、12560亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为807亿元、1051亿元、1518亿元人民币。报告维持对阿里巴巴-W的“买入”评级。 报告提示的风险包括：电商行业竞争加剧、即时零售业务减亏不及预期、组织架构调整效果不及预期、AI+云业务增长不及预期以及海外市场风险。