【券商聚焦】方正证券维持地平线机器人-W(09630)“推荐”评级 指其业绩高速增长

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金吾财讯| 方正证券发布研报指，地平线机器人-W（09660.HK）2025年业绩实现高速增长，核心逻辑在于智能驾驶芯片业务呈现量价齐升态势，收入结构趋于均衡，且在主流市场保持领先地位。 报告指出，公司2025年实现收入37.6亿元（人民币，下同），同比增长57.7%。收入结构显著优化，解决方案业务收入同比大增144.2%至16.22亿元，收入占比提升至43.2%，与授权及服务业务（占比51.5%）趋于均衡。业务量价方面，全年“征程”系列芯片出货401万套，同比增长38.8%。报告测算，全年芯片解决方案平均售价（ASP）约58美元，平均单车价值量提升超过75%。其中，下半年中高阶解决方案平均ASP约117美元，呈现环比提升趋势。 盈利能力方面，公司全年综合毛利率为64.5%。报告解释，下半年产品解决方案毛利率为24.3%，同比下降24.4个百分点，主要系首批高阶智能驾驶解决方案（HSD）以域控形式出货影响。费用方面，全年研发费用达51.5亿元，同比增长63.3%，主要由于算力租赁云服务费用提升；销售及管理费用率则因收入摊薄效应而同比下降。 市场竞争地位稳固，报告称地平线在自主品牌ADAS市场蝉联冠军，市场份额达47.7%；基于J6芯片系列的中高阶智驾解决方案占据自主品牌44%的市场份额。公司战略布局已覆盖舱驾一体、全等级智驾及机器人芯片领域，并依托生态伙伴完成超95%的交付。国际化布局提速，公司累计获得9家合资品牌超35款车型定点，并获得3家国际车企的海外市场定点。 基于上述分析，方正证券预测公司2026至2028年营收分别为59.9亿元、87.5亿元及130.7亿元。报告维持对地平线机器人-W（09660.HK）的“推荐”评级。报告提示的风险包括大客户销量不及预期、车企年降超预期及研发进度不及预期。