【券商聚焦】浙商证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 指其盈利韧性强

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 指其盈利韧性强）

金吾财讯| 浙商证券发布研报指，晶苑国际(02232.HK)在波动贸易环境下展现了盈利韧性与稳健成长性。报告的核心投资逻辑在于公司通过持续的內部提效，在不利环境中实现了盈利能力上行，且未来增长确定性较强。 晶苑国际2025年业绩表现优异，实现收入26.4亿美元，同比增长7.0%；归母净利润2.2亿美元，同比增长12.0%。毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点；净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点。其中2025年下半年，在制造出口板块面临波动环境的背景下，公司净利率仍同比提升0.5个百分点至9.0%，体现了其深厚的运营內功。 从业务分项看，运动服及户外品类收入同比增长8.0%至6.0亿美元，增速领跑；毛衣品类收入同比增长9.4%至2.9亿美元。多数品类毛利率获得提升，其中休闲服毛利率同比提升1.0个百分点至20.4%，主要得益于生产效率提高；运动服及户外毛利率亦提升0.3个百分点至20.9%。 公司持续推进全球化生产布局以应对潜在的贸易政策变化，于2026年1月宣布收购埃及约80万平方米土地，计划建设生产基地。该布局可利用埃及丰富的劳动力资源、更快的欧美物流时效及部分产品输美的关税优惠。 未来，晶苑国际计划通过培养工人熟练度、在越南推进自建布料产能以实现进一步垂直化整合，从而提升生产效率和供应链协同能力。公司客户结构稳定，产能充足。 浙商证券预测，公司2026至2028年收入分别为28.5亿、30.5亿、32.5亿美元，归母净利润分别为2.5亿、2.7亿、3.1亿美元，对应市盈率分别为9.3倍、8.3倍、7.5倍。按照67%的分红比例估算，股息率达7.1%。基于其低估值、稳增长和高分红特性，报告维持对晶苑国际的“买入”评级。报告提示的风险包括终端复苏不及预期、国际贸易情况波动以及汇率或原材料价格波动。