【券商聚焦】国金证券：小鹏汽车-W(09868)处强势产品周期 智能驾驶商业化清晰

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金吾财讯|国金证券发布研报指，小鹏汽车-W(09868.HK)2025年第四季度业绩实现扭亏为盈，营收222.5亿元（人民币，下同），净利润3.8亿元，Non-GAAP净利润5.1亿元。核心投资逻辑在于公司处于强势产品周期，且智能驾驶技术商业化路径清晰。 财报显示，产品结构改善驱动了汽车业务收入增长。2025年第四季度汽车销售业务营收191亿元，交付量11.6万辆；单车平均售价（ASP）环比提升0.8万元至16.4万元，主要系高价值车型X9占比提升。同期，高毛利的to B业务带动公司综合毛利率环比提升1.17个百分点至21.3%。汽车销售毛利率为13.0%，环比微降主要因季度性促销。公司费用率保持稳定，研发费用率环比增长1.0个百分点至12.9%，系新车型开发开支增加。当季单车利润为0.33万元。 研报核心逻辑认为，小鹏汽车主业将受益于强势产品周期。第二季度起将开启全新周期，计划推出包括六座SUV在内的多款新车。小鹏VLA2.0已开始推送，其软硬一体能力有望提升Ultra版本占比，从而增厚利润。在物理AI商业化方面，路径包括向大众汽车提供技术授权、计划于2026年推出与高德合作的Robotaxi前装车型，以及发展人形机器人业务。 基于此，报告预测公司2026/2027/2028年销量将达60/75/90万辆，营收为1150/1460/1752亿元，净利润为14/44/75亿元。对应估值分别为1.05x/0.82x/0.69x市销率（PS）和100.07x/30.79x/18.17x市盈率（PE）。报告同时提示智能驾驶技术进展不及预期及行业竞争加剧的风险。