【券商聚焦】国盛证券维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级 指其产品持续升级

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级 指其产品持续升级）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，地平线机器人-W（09660.HK）2025年收入高增，并将未来数年的收入增速指引从50%提升至60%。报告的核心投资逻辑在于公司核心汽车业务量价齐升、产品结构持续升级，以及即将发布的舱驾融合新品有望进一步提升其竞争力。 2025年，地平线收入为37.6亿元，同比增长57.7%。其中，汽车产品解决方案收入同比大幅增长144%至16.2亿元，主要得益于J6系列产品解决方案，尤其是中高阶产品（高速和城区NOA）解决方案的旺盛需求，其出货量增长4.8倍。随着中高阶产品出货占比提升及全场景城区辅助驾驶解决方案（HSD）量产交付，汽车产品解决方案的平均售价（ASP）同比提升了超过75%至接近60美元。公司预计将继续维持汽车解决方案的量价提升趋势。 2025年公司毛利润为24.3亿元，毛利率为64.5%。毛利率波动主要因毛利率较低的汽车产品解决方案收入占比提升。报告期内，公司亏损扩大，GAAP归母净亏损录得105亿元，经调整归母净亏损为28亿元。亏损扩大主要由于研发费用同比增加20亿元至52亿元，以及优先股及其他金融负债的公允价值变动亏损达67亿元。公司预计未来将继续坚定加大研发投入。 报告强调地平线产品持续迭代升级，构成其关键竞争力。HSD产品在其首搭车型中作为顶配选项，销量占比高达83%。公司认为，随着用户对智驾依赖度提升，未来HSD有望实现订阅收费。同时，公司将于4月发布舱驾融合全车智能体芯片和全车智能体OS，报告看好此解决方案在成本与性能方面的竞争力。此外，公司智驾芯片预计将于2027年发布J7产品。 在技术演进方面，地平线目标在2026年将MPI（平均接管里程）提升至几百公里，并预计于2026年下半年协助生态伙伴在国内特定城市开展Robotaxi试点运营。 海外市场拓展方面，2025年公司获得3家国际车厂面向海外车型的定点，生命周期定点出货量增至1000万套。在合资品牌中，定点车型数超过35款，且来自大众以外的车型占比超60%。同时，公司获得超过40款出口车型定点，生命周期累计出口定点超200万套。报告看好其在海外市场的增长空间。 基于以上，国盛证券预测公司2026-2028年收入分别为58亿元、92亿元及149亿元。由于公司尚未盈利，采用PS估值法，给予公司目标市值1636亿港元，对应目标价11.16港元，并维持“买入”评级。报告提示的风险包括地缘政治风险、竞争加剧、下游客户推进不及预期及新品需求不及预期。