【券商聚焦】国盛证券维持万国黄金集团(03939)“买入”评级 指金岭金矿产量与盈利能力显著提升

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，万国黄金集团（03939.HK）2025年业绩符合预期，核心投资逻辑在于金岭金矿产量与盈利能力显著提升，以及二期项目的顺利推进将为未来业绩增长提供关键驱动力。报告维持“买入”评级。 公司2025年实现营业收入31.6亿元，同比增长68%；归母净利润13.55亿元，同比增长136%。下半年业绩环比持续改善，营业收入19.2亿元，环比增长55%，归母净利润7.54亿元，环比增长25%。盈利能力强劲，毛利率为74.3%，净利率为42.9%，净资产收益率（ROE）达28.7%。 核心资产金岭金矿表现突出，2025年黄金产量3.32吨，同比增长61%；分部收入24.4亿元，同比增长105%，占总收入77%；分部利润17.3亿元，同比增长211%，占总利润83.7%。资源储量大幅更新，截至2025年12月，黄金资源量达403吨（基于4200美元金价），平均品位0.87g/吨，较2024年提升80%；储量242吨（基于3200美元金价），平均品位1g/吨，提升550%。关键催化剂金岭二期1000万吨/年新建选矿厂项目设备采购招投标已基本完成，按计划将于2026年5月进入球磨机安装阶段，未来投产后公司产金量有望大幅提升。 新庄矿通过技术改造，选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年，铜铁加工厂产能已达80万吨/年。2025年实现分部收入7.2亿元，同比增长4.7%，分部利润3.37亿元，同比增长30.7%。哇了格矿正推进探转采工作，已探明铅金属量159万吨，银金属量1937吨，规划建设120万吨/年采选工程，相关审批工作正在进行中。 基于黄金价格大幅上涨及项目进展，报告预测公司2026-2028年营业收入分别为55.9亿元、89.6亿元、160.5亿元，归母净利润分别为26.2亿元、40.3亿元、68.3亿元，对应市盈率（PE）分别为18.1倍、11.8倍、6.9倍。报告所提示的主要风险包括项目投产不及预期、金属价格波动以及测算误差。