【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴-SW(09988)“优于大市”评级 指云业务为增长关键驱动力

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴-SW(09988)“优于大市”评级 指云业务为增长关键驱动力）

金吾财讯|国信证券发布研报指，阿里巴巴-SW（09988.HK）第三财季业绩呈现电商疲软与云业务加速的分化格局。核心投资逻辑在于，尽管中国电商受宏观环境影响表现疲软且利润率承压，但云智能业务收入加速增长，AI相关产品收入保持三位数增长，是未来增长的关键驱动力。 该季度阿里巴巴总收入为2848亿元（人民币，下同），同比增长2%。经调整EBITA为234亿元，同比下降57%，对应利润率为8.2%；非公认会计准则净利润为167亿元，同比下降67%。利润下滑主要受即时零售业务投入、千问APP投入等因素影响。自由现金流为113亿元，同比下降71%。 分业务看，中国电商集团受大盘疲软及货币化率基数效应影响，客户管理收入同比仅增长1%。即时零售收入达208亿元，同比增长56%，测算日均单量7400万单，单均收入约3.1元，但同时也带来约208亿元的亏损。公司通过优化履约效率及订单结构持续改善单位经济效益，并维持即时零售业务在2028财年实现超过1万亿元GMV及规模化正向现金流、在2029财年实现盈利的目标。 云智能集团收入为433亿元，同比增长36%，不计并表业务收入的同比增速为35%。阿里云市场份额已连续三个季度提升至36%。公司于本财季成立了全新的阿里巴巴Token Hub事业群以加强协同，并预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入将突破1000亿美元，对应复合增速超过40%。AI布局方面，千问C端应用月活跃用户已突破3亿，平头哥自研AI芯片已累计规模化交付47万片。 基于对云收入增长的乐观预期，国信证券小幅上调阿里巴巴未来收入预测，主要反映云业务的增长；同时下调经调整净利润预测，主要由于对千问相关的研发及营销投入、以及电商和外卖的投入高于预期。目前公司对应2027财年预测市盈率为21倍。研报维持对阿里巴巴“优于大市”的评级，未提供具体目标价。