【券商聚焦】华泰研究维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级 指其智驾业务进入价量齐升阶段

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，维持对地平线机器人-W(09660.HK)“买入”评级，目标价12.65港元。报告认为，公司高阶智能驾驶解决方案进入价量齐升的快速增长阶段，同时非车业务（主要为机器人业务）将进入高速增长通道，看好公司中长期成长空间。 地平线机器人-W2025年实现营业收入人民币37.58亿元，同比增长57.7%，超出预期。经调整经营亏损为人民币23.7亿元，同样好于预期。归母净利润亏损人民币104.69亿元，主要受可转换可赎回优先股等金融工具公允价值变动产生的非现金损失影响。分业务看，汽车产品解决方案收入为人民币16.2亿元，同比增长144%，受益于中高阶智驾芯片出货占比及单车价值量双重提升。全年车规级芯片出货量超400万套，其中支持NOA功能的芯片占比提升至45%。非车业务（含机器人）收入为人民币2亿元，超过预期，主要由于旭日系列芯片在扫地机器人、割草机器人等领域的快速应用。IP授权及服务收入为人民币19.34亿元，同比增长17%，得益于与大众等头部车企合作深化。 展望2026年，报告预计公司智能驾驶业务将快速增长。高阶辅助驾驶方案HSD已在主流车型规模化落地，公司累计获得超110款车型定点，其中HSD方案超20款。预计2026年HSD出货量约40万套，中高阶芯片占比将提升至55%以上，驱动单车ASP持续提升，收入增速有望超过出货量增速。在机器人业务方面，公司正推进具身智能战略，推出高性能计算平台旭日S600，开源HoloBrain VLA大模型及基础设施，并完善RoboOrchard开发平台，以拓展应用场景。 盈利预测方面，华泰研究上调公司2026E及2027E营业收入预测至人民币56.26亿元及78.94亿元，并预测2028E营业收入为人民币99.56亿元。估值采用可比公司估值法，鉴于公司在机器人领域的芯片及大模型研发进展顺利，给予40%估值溢价，对应2026年28.9倍市销率(P/S)，据此得出目标价。报告提示的风险包括下游汽车销售及机器人商业化应用可能不及预期。