【券商聚焦】华泰证券维持李宁(02331)“买入”评级 指科技创新与奥运营销双轮驱动收入提速

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持李宁(02331)“买入”评级 指科技创新与奥运营销双轮驱动收入提速）

金吾财讯| 华泰证券发布研报指，科技创新与奥运营销双轮驱动将推动李宁(2331.HK)收入提速。核心投资逻辑在于公司专业品类有望借助奥运周期内的资源投入加速发展，科技创新与奥运合作势能将转化为品牌势能，看好其带来中长期增长。该行预计公司2026年第一季度将迎来流水拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待。报告维持李宁“买入”评级，目标价23.97港元。 报告指出，2025年李宁收入同比微增3.2%，跑步品类流水同比增长10%，跃升为公司第一大品类。其核心源于“超?胶囊”等中底缓震科技的应用及旗舰产品推广，专业跑鞋年销量突破2600万双。羽毛球品类收入实现30%的高增长，户外品类流水更是实现113%的翻倍增长。然而，篮球及运动生活品类流水分别同比下降19%和9%，主因需求低迷、竞争加剧及公司主动控货。展望2026年，跑步、运动生活及羽毛球等小品类将成为驱动流水增长的主要动力。 渠道方面，2025年批发渠道收入同比增长6.3%，主要受专业渠道同比22%的强劲增长带动。公司持续优化渠道，全年净增店铺24家至7609家，其中直营店净减少59家，批发店净增加33家。展望未来，新店型探索和渠道优化将继续，门店总数有望延续净增趋势，其中直营渠道预计将在2026年实现自2024年以来的首次净开店，全新“龙店”店型有望在年内新开约30家。 财务表现上，2025年公司毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受终端折扣加深及批发占比提升的渠道结构变化影响。期间销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，但广告开支占比提升1.2个百分点至10.7%。综合影响下，净利率同比下降0.6个百分点至9.9%。营运方面，全渠道库销比维持在4个月的健康水平，净现金达199.7亿元，现金储备充足。 基于公司在奥运周期内加大投入，专业品类有望加速发展的判断，华泰证券上调了2026及2027财年的盈利预测，分别上调3.7%和3.1%。估值方面，参考同业2026财年平均预测市盈率9.4倍，并考虑李宁盈利具备弹性，该行维持给予其2026财年19倍预测市盈率，从而得出目标价。报告同时提示了终端消费恢复、渠道结构优化及费用管控不及预期等风险。