【券商聚焦】华泰研究维持瑞声科技(02018)“买入”评级 指公司增长逻辑清晰

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持瑞声科技(02018)“买入”评级 指公司增长逻辑清晰）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，瑞声科技(2018.HK)2025年盈利快速增长，主要得益于散热产品高增长、光学业务毛利率改善及传感器份额提升。展望未来，公司增长逻辑在于AI端侧创新驱动、WLG光学业务规模化以及积极切入XR、机器人等新终端形态。报告维持“买入”评级，但考虑到存储涨价或推高手机成本及行业估值压力，将目标价从60.3港元下调至42港元。 报告指出，公司2025年业绩显示，归母净利润同比增长42.8%至25.67亿元人民币，符合市场预期。盈利增长的核心驱动力来自三个方面：散热业务收入同比激增411%至16.7亿元；光学业务毛利率同比提升5.0个百分点至11.5%，受益于高端产品占比提升及WLG玻塑混合镜头成长；传感器及半导体收入同比增长103%，主要因高信噪比麦克风在北美大客户机型中份额提升。 分业务来看，声学及车载声学业务中，传统声学毛利率因产品向大模组演进而承压。车载声学收入同比增长16%，其中搭载Naim品牌全栈声学系统的车型已量产，公司预计该品牌系统在2026财年的渗透率可能超过10%，有望成为新的盈利增长点。 光学业务方面，WLG应用取得里程碑突破，多个客户旗舰系列搭载1G6P镜头和微棱镜。同时，摄像头模组向高端化发展，32MP以上高像素模组及OIS模组出货占比显著提升。管理层指引2026年塑胶镜头平均售价将提升5%-10%，毛利率有望从30%以上进一步升至35%以上。 在电磁传动、精密结构件及传感器板块，公司正围绕散热、XR及AI硬件构建多元增长引擎。散热业务已切入数据中心液冷赛道，管理层展望该业务规模五年内或从17亿元成长至百亿元级别。XR业务方面，公司已获多个头部客户的光引擎和光波导定点，预计2026年量产出货。公司亦正与头部客户共同开发便携式AI设备，单机价值量高于手机。 基于公司在高景气新型智能终端应用的布局，华泰研究上调了公司2026/2027年盈利预测。但鉴于手机成本压力及行业估值中枢可能承压，估值倍数参考下调，给予公司14.6倍2026年预测市盈率，从而得出42港元的新目标价。