【券商聚焦】兴业证券维持途虎-W(09690)“买入”评级 指其规模效应有望持续显现

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金吾财讯|兴业证券经济与金融研究院发布研报指，途虎-W(09690.HK)是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行处于领先地位。报告的核心论点是公司门店网络健康扩张、用户规模持续增长、供应链及物流效率持续提升、新业务新品类不断拓展，有望带动规模效应持续显现及业绩稳健增长。报告维持对途虎-W的“买入”评级。 财务表现方面，途虎养车2025年实现总收入164.62亿元人民币，同比增长11.5%；经调整净利润为7.00亿元人民币，同比增长12.2%。毛利率为24.1%，同比微降1.3个百分点，主要由于消费者偏好进一步转向性价比更高产品及促销力度加大导致平均交易价值承压。剔除股权激励费用影响后，盈利能力持续改善。 业务扩张与用户增长是报告强调的重点。截至2025年末，公司门店总数达8,008家，同比增长16.5%，覆盖全国范围广泛，低线城市新开门店占比稳定在60%以上。公司开始探索海外市场，运营中及筹备中的海外途虎工场店已超10家。用户粘性增强，2025年交易用户数达2,840万，同比增长17.7%；App月活跃用户达1,380万，同比增长15.5%。 具体业务线上，轮胎及底盘零部件、汽车保养业务分别实现收入69.04亿元和60.36亿元人民币，分别同比增长12.6%和11.3%。公司在新能源车后市场积极卡位，专用SKU超1,150个，服务能力行业领先。快修业务完成从0到1的布局，2025年收入同比增长超过50%。汽车美容业务稳健发展，相关线上订单同比增长60%，新用户12个月内交叉复购率约40%。 报告预测，途虎养车2026-2028年有望分别实现销售收入182.96亿元、201.18亿元和219.00亿元人民币；分别实现归母净利润5.81亿元、8.21亿元和10.42亿元人民币。主要风险包括行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期以及业务品类拓展不及预期。