【券商聚焦】光大证券维持万物云(02602)“买入”评级 指其关联应收风险缓释且分红可观

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持万物云(02602)“买入”评级 指其关联应收风险缓释且分红可观）

金吾财讯|光大证券发布研报指，万物云（2602.HK）2025年业绩显示核心业务稳健增长，关联方应收减值“靴子落地”减轻财务包袱，高分红保障股东权益。报告维持“买入”评级。 报告核心逻辑聚焦公司基本面改善与特定催化剂。万物云2025年实现营业收入372.7亿元，同比增长2.7%；核心净利润剔除开发商相关业务后同比增长11.1%至17.1亿元。核心物管业务（住宅+商企）收入占比提升至84.8%，毛利占比72.4%。来自关联方收入同比降低12.0亿元至22.4亿元，占总收入比重6.0%，地产关联风险降低。 减值处理方面，公司计提关联方应收款减值准备7.43亿元，关联方应收款（原值）从24.46亿元降至20.64亿元。2025年实现关联方回款28.5亿元，年报发布前进一步回收4.8亿元，应收款风险缓释，财务包袱减轻。 业务亮点上，蝶城战略推动降本增效。截至2025年底，累计完成690个蝶城的底盘构建，占总在管项目数量的50.5%，通过网格化运营和AI赋能提升人均效能。蝶城模式下，房屋修缮服务收入5.6亿元，同比增长67.1%；自营装修业务新签约金额5.3亿元，同比增长26.6%。 财务状况稳健，现金流充沛。2025年经营现金流净额16.90亿元，期末现金及等价物110.85亿元。股东回报方面，公司全年分红17.3亿元，每股分红1.497元，分红金额占核心净利润比例81%。按当前股价17.56港元计算，股息率约9%。 盈利预测方面，考虑应收款减值拨备和业务结构变化，报告下调2026-2027年归母净利润预测至10.7亿元和13.3亿元，新增2028年预测为18.2亿元。主要风险包括市场竞争加剧导致外拓不及预期，以及地产关联业务影响超出预期。