【券商聚焦】中信建投证券予蔚来-SW(09866)“买入”评级 指其单季盈利转正

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金吾财讯| 中信建投证券发布研报指，蔚来-SW(09866.HK) 2025年第四季度首次实现单季盈利转正，归母净利润1.22亿元，核心驱动因素为销量高增长、高毛利车型占比提升及降本增效。公司作为高端智能电动车领域技术自研与生态布局的标杆，具备三品牌协同、换电网络规模化及智驾芯片自研量产等核心竞争力。2026年新车强周期预计驱动主业量利齐升，业绩持续向上。 财务关键指标显示，25Q4公司营收346.50亿元，同比增长75.9%；2025年全年营收874.88亿元，同比增长33.10%，净亏损收窄至155.71亿元。盈利能力显著改善，25Q4整体毛利率达17.5%，同比提升5.8个百分点；其中整车业务毛利率为18.1%，其他业务毛利率为11.9%。费用率大幅优化，Q4研发费用率约5.8%，销售、行政及一般费用率整体降至10.2%。Q4公司non-GAAP经营利润12.5亿元，GAAP经营利润8.1亿元，运营和自由现金流均为正向流入。 业务表现方面，25Q4新车交付创历史新高，达12.5万辆，同比增长72%；蔚来、乐道、萤火虫三品牌分别销售6.7万辆、3.8万辆、1.9万辆。蔚来ES8单季交付约4.0万辆，登顶国内大型SUV月度销冠。2026年1-2月公司累计销售4.8万辆，同比增长77%。新品规划上，2026年Q2将推出蔚来ES9和乐道L80等重磅新车；智驾进展方面，神玑芯片计划导入乐道车型，世界模型持续迭代，用户智驾使用时长及里程环比增长80%以上。 基于盈利转正、新车周期及核心竞争优势，中信建投证券给予蔚来-SW“买入”评级。