【券商聚焦】东吴证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云与AI业务为成长主线

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金吾财讯| 东吴证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988.HK）FY26Q3业绩整体不及市场预期，营收表现偏弱且利润端明显承压。报告核心逻辑在于，尽管短期业绩承压，但云与AI业务仍是公司中长期最核心的成长主线，且公司作为市场最大的线上零售平台地位稳固。 FY26Q3公司实现收入2848.4亿元，同比增长2%，低于一致预期；调整后净利润为167.1亿元，同比下降67%，低于一致预期。业绩压力主要源于中国电商业务增速偏弱，以及公司在用户体验、即时零售及AI相关方向的持续投入较大。 中国电商集团收入同比增长6%至1593.5亿元。其中，客户管理收入（CMR）为1026.6亿元，同比仅增长1%，增速放缓受宏观消费偏弱、暖冬及春节错期等因素影响。即时零售收入208.4亿元，同比高增56%，是该板块最突出的增长亮点。 云智能集团收入432.8亿元，同比增长36%，调整后EBITA利润率为9%。增长主要由公有云收入增长及AI相关产品采用量提升带动，AI相关收入已连续第十个季度实现三位数同比增长。公司持续推进“AI+云”一体化布局，千问模型持续迭代，Qwen3.5提升了在多模态推理、编程、Agent和多模态理解方面的能力，平头哥自研芯片商业化落地加快。 由于业绩不及预期及对闪购等业务持续投入的预期，报告将FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测下调至78,875/105,395/138,448百万元。基于云业务未来增速和毛利率将保持较高增速的判断，报告维持阿里巴巴-W“买入”评级。报告提示的风险包括电商行业竞争加剧、用户留存率不及预期、市场监管风险及核心管理层变动风险。