【券商聚焦】国元证券经纪(香港)：东曜药业-B(01875)ADC CDMO转型成效显著

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，东曜药业-B（01875.HK）2025年业绩因自研产品竞争加剧而出现暂时性下滑，但公司向抗体药物偶联物（ADC）合同研发生产组织（CDMO）的战略转型成效显著，该业务已成为核心增长引擎。报告强调，公司与药明合联（02268.HK）的整合将产生强大协同效应，显著增强综合服务能力与全球市场竞争力。 财务表现方面，2025年公司总营业收入为7.48亿元人民币，同比减少31.93%；净利润亏损1.00亿元人民币。业绩下降主要受自研产品朴欣汀（贝伐珠单抗注射液）销售收入降至4.88亿元人民币（同比减少44%）的影响。CDMO业务收入则同比增长13%至2.35亿元人民币，占总收入比重达31.4%，销售费用同比下降46.6%至2.83亿元人民币。 业务转型方面，公司ADC CDMO业务增长动能强劲。2025年新增项目60个，累计项目达213个，其中ADC项目占比68%；已签约未完成订单金额为3.08亿元人民币，同比增长61%。公司成功推动全球首款EGFR ADC“美佑恒”上市，验证了商业化能力。自2021年转型以来，近五年CDMO业务复合增长率达34%。 公司ADC CDMO竞争优势明显，构建了覆盖抗体、Linker-Payload、偶联与冻干制剂的一站式端到端服务能力。ADC项目占总项目68%，已累计8个Pre-BLA项目。技术平台实现差异化突破，自主GL-DisacLink糖定点偶联平台推动268个早期项目签约，BDKcell细胞株与BDKLyo数智冻干平台获得国家软件著作权认证。国际化质量体系通过全年37次GMP审计（包括6次中国NMPA及4次欧盟QP审计），并获巴西、泰国、印度尼西亚等多国GMP认证。 协同效应方面，药明合联于2026年2月以每股4.00港元收购东曜药业，要约价较2025年12月22日收盘价溢价约99%。整合后协同效应已显现，药明合联将部分客户订单转移至东曜药业，且客户接受良好，体现了对公司ADC CDMO技术及执行效率的认可。 报告总结，公司ADC CDMO优势明显，转型成果显著，与药明合联的协同效应有望进一步推动订单增长。研报建议积极关注该公司。