【首席视野】伍戈：高油价之外

（原标题：【首席视野】伍戈：高油价之外）

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心观点：

1.两次踏入，同一河流？中东战局牵动市场敏感的神经。确定的是油价高企对全球经济产生的“滞胀”效应，不确定的则是其持续强度。最终的均衡结果，固然取决于对未来战事演绎等供给冲击的预判，也有赖于对全球需求等基本面的评估。主观客观，兼而有之。

2.与过往不同，近年来全球经济的主要驱动力来自投资，而非传统消费，如此“K型”分化日益明显。尤其是公共卫生事件之后，全球贸易集中度的提升加剧了对于产业链脆弱性的担忧。效率与安全，现实的天平快速向后者倾斜，贸易体系与经济理论正面临重构。

3.油价通常是影响全球经济的关键变量。但经济结构的最新变化，叠加近年来AI科技等发展，使得油价与制造业为代表的经济景气度出现显著背离。高油价仍冲击经济，但强度降低。受影响更大的是传统领域，全球投资和消费之间的“K型”分化或进一步放大。

4.展望未来，市场已将“更长时间、更高油价”作为基准假设。本轮原油供给冲击发生在全球资本开支等需求扩张的背景下，对“量”“价”具有不对称影响，通胀抬升大于经济趋缓效应。相较海外，较高的石油储备、更分散的能源结构等使得我国短期缓冲余地更大。

正文：

中东战局牵动市场敏感的神经。确定的是油价高企对世界经济产生的“滞胀”效应，不确定的则是其持续强度。最终的均衡结果，固然取决于对未来战事演绎等供给冲击的预判，也有赖于对全球需求等基本面的评估。主观客观，兼而有之。

一、经济基本面：这次有何不同？

与过往不同，近年来全球经济的主要驱动力来自投资，而非传统消费，如此“K型”分化日益明显。全球经济结构的转型也映射在贸易数据上，以资本品和技术密集型中间品为代表的贸易占比趋于扩张。

图1. 全球周期的新驱动：投资，而非消费

来源：WIND，CEIC，笔者测算

值得一提的是，公共卫生事件之后，全球贸易集中度的提升加剧了对于产业链脆弱性的担忧。效率与安全，现实的天平快速向后者倾斜，传统贸易体系与经济理论正面临重构。

图2. 安全，而非效率

来源：WTO，CEPII，MediaCloud，笔者测算

注：集中度以出口份额计算；关注度为“经济安全”等报道词频。

二、高油价冲击：这次有何不同？

油价通常是影响经济的关键变量。但经济结构的最新变化，叠加近年来AI科技等发展，使得油价与制造业为代表的经济景气度出现显著背离。高油价仍冲击经济，但强度降低。受影响更大的是传统领域，全球投资和消费之间的“K型”分化或进一步放大。

图3. 全球周期与油价的异步

来源：WIND，笔者测算

展望未来，市场已将“更长时间、更高油价”作为基准假设。本轮原油供给冲击发生在全球资本开支等需求扩张的背景下，对“量”“价”具有不对称影响，通胀抬升大于经济趋缓效应。相较海外，较高的石油储备、更分散的能源结构等使得我国短期缓冲余地更大。

图4. 同样的油价冲击，不同的通胀预期

来源：WIND，笔者测算

注：海外含G7国家、韩国、印度等。

风险提示：地缘风险超预期。