【券商聚焦】广发证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其利润率将稳定回升

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其利润率将稳定回升）

金吾财讯|广发证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2025年业绩虽受地产市场下行压力影响，但核心经营能力保持稳健，市场与成本压力已在年内基本出清。伴随组织精简完成与新老业务共同构筑的经营韧性，公司预计将从2026年起进入利润率稳定回升期。 报告显示，贝壳2025年业绩总体承压，第四季度压力尤为显著。公司全年总交易额(GTV)为3.18万亿元，同比下降5%；收入946亿元，同比微增1%；经调整归母净利润50亿元，同比下降30%。第四季度，由于市场下行压力增加及一次性人员优化成本集中体现，经调整经营利润同比大幅下降82%，利润率处于历史低位。 业务层面，在地产市场整体收缩的背景下，贝壳传统一赛道（房产经纪）的市场份额逆势提升。全年存量房及新房业务市占率均提升1个百分点，分别达到32%和12%，显示出穿越周期的竞争力。更具增长韧性的二赛道业务成为关键支撑，家装家居与房屋租赁服务全年贡献利润达67亿元，同比增长28%。其中，租赁服务全年收入同比大增53%，第四季度毛利率创下年内新高。 财务表现上，2025年公司整体营业费用率同比下降1.4个百分点，但第四季度因一次性优化成本导致费用率暂时上升。报告认为，相关市场及成本压力已基本在2025年出清。广发证券预计，随着费用优化效果显现，公司2026年经调整运营费用有望下降，驱动利润率回升。预计2026至2028年经调整归母净利润分别为72亿元、87亿元和100亿元，同比增长率分别为44%、20%和15%。 估值方面，报告采用广义现金加剔除利息利润乘以经调整市盈率的方法进行估值。参考主流互联网平台平均估值，给予公司18倍经调整市盈率，对应合理估值为1826亿元人民币。据此得出港股合理价值为目标价58.83港元，并维持“买入”评级。