【券商聚焦】兴业证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其盈利质量结构性改善

（原标题：【券商聚焦】兴业证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其盈利质量结构性改善）

金吾财讯|兴业证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2025年第四季度业绩虽因房产交易业务GTV下行而承压，但盈利质量呈现结构性改善，且该趋势具备持续性。核心逻辑在于公司通过运营提效对冲了收入下滑的影响，经营杠杆有望自2026年起逐步提升，实现利润增幅高于收入增幅。 报告指出，2025Q4公司存量房业务贡献利润率为40.4%，在GTV大幅下降情况下保持稳定，展现了运营提效成果。同期新房业务贡献利润率同比提升2.6个百分点至28.3%，创历史新高，主要得益于人员结构优化带来的固定成本下降以及返佣率下滑。 在业务层面，公司的“两翼”业务持续改善。2025Q4家装家居业务贡献利润率约28.8%，全年经营层面亏损显著收窄；房屋租赁服务收入同比增长18.1%，贡献利润率同比提升5.9个百分点至10.4%，并已实现全年盈利。 财务方面，兴业证券预测贝壳-W 2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为64/75/79亿元人民币，分别同比增长28.1%/17.2%/4.7%。截至2026年3月18日收盘价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为20/17/16倍。报告同时指出，公司2025年加大了股东回报力度，全年综合股东回报（回购及派息）达12亿美元，同比增长超过9%。 基于公司作为行业龙头的强α属性，以及有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，兴业证券维持对贝壳-W的“买入”评级。报告提示的风险主要包括地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期以及两翼业务盈利进度不及预期。