【券商聚焦】光大证券维持中石化炼化工程(02386)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持中石化炼化工程(02386)“买入”评级）

金吾财讯|光大证券发布研报指，中石化炼化工程(2386.HK)2025年业绩呈现营收增长但净利润显著下滑，核心拖累因素为特定海外分包施工项目。2025年，公司实现营业总收入700.74亿元，同比增长9.15%；归母净利润17.98亿元，同比下降27.09%；整体毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点。业绩下滑主要受2020-2021年签约的沙特Marjan油气增产扩建项目P10包硫磺回收装置施工合同及沙特Berri油田油气处理项目施工合同拖累，两项目进度和效益不及预期，导致公司施工板块2025年毛利仅为2亿元，同比大幅下降11亿元，板块毛利率降至0.8%，同比下降4个百分点。 公司新签合同额保持稳健增长，且来自控股股东的内部合同占比显著提升。2025年，公司国内新签合同额632亿元，同比增长2%；境外新签合同额380亿元，同比下降1.3%，海外合同占新签合同总额的38%。随着中国石化集团旗下洛阳乙烯、茂名乙烯等化工转型项目陆续启动，公司来自中国石化集团及其联系人的新签合同额达到554亿元，占新签合同总额的55%，同比大幅增长46%；来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27%。 国内外市场为公司带来持续发展机遇。国内市场方面，石化行业高质量发展扎实推进，大型炼化基地建设与高端新材料项目资本开支保持增长，节能降碳改造等相关政策提供更多业务机会。海外市场方面，中东地区资本开支活跃，公司充分受益于中国石化集团深化“一带一路”合作的平台优势，在中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来增长。 基于海外前期项目结算对业绩的影响，光大证券下调了对公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.55亿元、25.66亿元、28.31亿元，对应的每股收益分别为0.54元、0.58元、0.64元。报告认为，公司背靠中石化集团的资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长。在国企改革背景下，公司的低估值与高分红价值凸显。因此，光大证券维持对中石化炼化工程的“买入”评级。 报告提示的主要风险包括炼化行业景气度波动风险、项目进度不及预期风险以及海外市场风险。