【券商聚焦】海通国际维持康哲药业(00867)“优于大市”评级 看好芦可替尼乳膏前景

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金吾财讯| 海通国际发布研报指，康哲药业(00867.HK)2025年业绩稳健，存量集采产品影响已基本出清，独家及创新产品成为收入增长的重要引擎。报告的核心投资逻辑在于公司基本面出清有望提速，并看好芦可替尼乳膏的市场前景成为关键催化剂。报告维持“优于大市”评级，目标价18.63港元。 2025年，康哲药业实现收入82亿元人民币，同比增长10%；净利润14亿元，同比下滑11%，主要受一次性税收影响，扣除该因素后利润同比增长4%。毛利率为71.5%。独家及创新产品收入同比增长44%，重点产品包括维福瑞、美泰彤、益路取、维图可、喜辽妥。按药品销售收入口径（总收入94亿元）分板块看：心脑血管板块收入42亿元，同比+2.3%；消化/自免板块收入30亿元，同比+3.3%；皮肤健康板块收入11亿元，同比+73.2%；眼科疾病板块收入7亿元，同比+12.9%。 特定催化剂方面，芦可替尼乳膏的白癜风适应症于2026年1月获批上市，成为首款用于该病症的外用JAK抑制剂。管理层预计，2026年该产品收入将不低于5亿元，峰值收入预期不低于60亿元（其中白癜风适应症大于50亿元，特应性皮炎适应症大于10亿元）。报告预计其用于特应性皮炎的适应症有望于2026年下半年获批。 未来产品线方面，公司有6项新药申请（NDA）处于NMPA审评中，包括芦可替尼乳膏的AD适应症、Y-3注射剂用于急性缺血性卒中、MG-K10（长效IL-4）等，预示未来两年创新产品将密集上市。 基于创新产品上市带来的收入增量，报告调整FY26/27收入预测至96亿元和114亿元，并调整同期归母净利润预测至17亿元和19亿元，以反映更大研发投入的影响。估值采用现金流折现（DCF）模型，基于7.9%的WACC和2.0%的永续增长率得出目标价。报告提示的主要风险包括新药研发风险、政策风险、新药审批风险以及新药商业化风险。