【券商聚焦】申万宏源维持再鼎医药(09688)“买入”评级 指创新管线催化剂丰富

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持再鼎医药(09688)“买入”评级 指创新管线催化剂丰富）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，再鼎医药(09688.HK)2025年业绩符合预期，亏损收窄，核心投资逻辑在于其丰富的创新管线催化剂有望驱动未来增长。报告指出，公司2025年总收入为4.60亿美元，同比增长15%；净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元。期内研发费用同比下降6%至2.21亿美元，研发费用率降至48%；销售、一般和管理费用同比下降7%至2.78亿美元。截至2025年底，公司在手现金约为7.90亿美元。 产品销售方面，2025年产品总收入同比增长15%至4.57亿美元。其中，鼎优乐（XACDURO）销售同比增长593%至2300万美元，主要受患者需求强劲及医院覆盖增加驱动。纽再乐（NUZYRA）销售同比增长41%至6100万美元，得益于市场渗透率提升。由于PARP市场竞争格局变化，核心产品则乐（ZEJULA）销售保持平稳，为1.89亿美元。艾加莫德（VYVGART）销售同比增长1%至9400万美元。 报告强调，多款新产品有望于2026年上市。KarXT已于2025年12月获中国国家药监局批准用于治疗精神分裂症，计划于2026年第二季度商业化。此外，TIVDAK（TF ADC）用于治疗宫颈癌的上市申请正在审评中，有望于2026年上半年获批；肿瘤电场治疗（TTFields）用于局部晚期胰腺癌的适应症则有望于2026年下半年获批。 公司创新管线催化剂丰富。2026年将迎来多项关键进展，包括：Zoci（DLL3 ADC）在二线及以上小细胞肺癌等适应症的全球一期数据读出及一线小细胞肺癌全球注册研究启动；艾加莫德在眼肌型重症肌无力和肌炎的全球三期数据读出；Povetacicept在IgA肾病全球三期研究的中期数据分析；以及ZL-1503和ZL-6201等早期项目的全球一期临床数据或研究启动。 考虑到则乐的竞争格局变化以及艾加莫德2025年国家医保目录谈判的影响，报告下调了公司2026-2027年的每股盈利预测，新增2028年预测为每股亏损0.11美元。基于DCF模型，报告将目标价从35.2港元下调至19.2港元，对应31%的上涨空间，并维持“买入”评级。