【券商聚焦】申万宏源维持再鼎医药(09688)“买入”评级 指公司创新管线催化剂丰富

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，再鼎医药(09688.HK)2025年业绩符合预期，商业化产品收入稳定增长但增速放缓，同时公司拥有丰富的创新管线催化剂，是维持买入评级的主要理由。 2025年，公司总收入为4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元。第四季度总收入为1.28亿美元，同比增长17%。全年研发费用为2.21亿美元，研发费用率从2024年的59%下降至48%；销售及管理费用同比下降7%至2.78亿美元。截至2025年底，公司在手现金约为7.90亿美元。 产品收入方面，2025年同比增长15%至4.57亿美元。具体而言，鼎优乐（XACDURO）销售额同比增长593%至2300万美元，主要受患者需求强劲和医院覆盖增加驱动；纽再乐（NUZYRA）销售额同比增长41%至6100万美元，得益于市场渗透率提升；则乐（ZEJULA）销售额保持平稳，为1.89亿美元；艾加莫德（VYVGART）销售额同比增长1%至9400万美元。 2026年公司有望迎来多款新产品上市。其中，KarXT已于2025年12月获中国国家药监局批准用于治疗精神分裂症，计划于2026年第二季度商业化上市；TIVDAK（TF ADC）用于治疗复发或转移性宫颈癌的上市申请正在审评中，有望于2026年上半年获批；肿瘤电场治疗（TTFields）用于局部晚期胰腺癌的适应症，则有望于2026年下半年获批。 公司的创新管线在2026年催化剂丰富。主要包括：Zoci（DLL3 ADC）多项全球一期数据读出及注册研究启动；艾加莫德在眼肌型重症肌无力和肌炎领域的全球三期数据读出；Povetacicept在IgA肾病领域的全球三期研究中期数据分析；ZL-1503（IL-13/IL-31Rα）的全球一期首次人体数据；以及ZL-6201（LRRC15 ADC）针对肉瘤等实体瘤的全球一期临床启动。 考虑到则乐面临的PARP市场竞争格局变化，以及艾加莫德受2025年国家医保目录谈判影响，该机构将公司2026年每股盈利预测从0.01美元下调至-0.19美元，将2027年预测从0.15美元下调至-0.18美元，并新增2028年预测为-0.11美元。基于DCF模型，将目标价从35.2港元下调至19.2港元，目标价对应31%的上涨空间，维持“买入”评级。